广发证券首席经济学家 郭磊
guolei@gf.com.cn
报告摘要
第一，不需要特别稳增长，会议指出今年以来“经济运行开局良好”。
第二，也不需要加码政策收敛，会议指出“当前经济恢复不均衡，基础不稳固”。
第三，适度推进调结构，会议指出“要用好稳增长压力较小的窗口期”。
第四，推动地方隐性债务化解，会议指出“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。
第五，更加重视科技对制造业的改造和升级，会议指出“积极发展工业互联网，加快产业数字化”。
第六，继续强调碳中和，会议指出“要有序推进碳达峰、碳中和工作”。
第七，精准关注房价问题，会议指出“防止以学区房等名义炒作房价”。
第八，基于以上理解，我们再简要谈七点认识（详见正文）。
正文
中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作；听取第三次全国国土调查主要情况汇报；审议《中国共产党组织工作条例》。关于会议涉及的经济工作有关精神，我们简要理解如下：
第一，不需要特别稳增长，会议指出今年以来“经济运行开局良好”。
会议指出，“今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有力实施宏观政策，推动我国经济恢复取得明显成效，经济运行开局良好，高质量发展取得新成效”。
第二，也不需要加码政策收敛，会议指出“当前经济恢复不均衡，基础不稳固”。
会议指出，“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”。
会议指出，“要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。”
第三，适度推进调结构，会议指出“要用好稳增长压力较小的窗口期”。
会议指出，“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点，为“十四五”时期我国经济发展提供持续动力”。
第四，推动地方隐性债务化解，会议指出“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。
会议指出，“要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。
第五，更加重视科技对制造业的改造和升级，会议指出“积极发展工业互联网，加快产业数字化”。
会议指出，“要引领产业优化升级，强化国家战略科技力量，积极发展工业互联网，加快产业数字化”。
第六，继续强调碳中和，会议指出“要有序推进碳达峰、碳中和工作”。
会议指出，“要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。要促进国内需求加快恢复，促进制造业投资和民间投资尽快恢复”、“要保障和改善民生，强化就业优先政策，做好高校毕业生等重点群体就业，巩固拓展脱贫攻坚成果，在乡村振兴中持续改善脱贫人口生活，做好重要民生商品保供稳价”。
第七，精准关注房价问题，会议指出“防止以学区房等名义炒作房价”。
会议指出，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价。要坚持不懈抓好安全生产。”
基于对以上要点的理解，我们再简要谈七点认识：
1）对资产定价更有利的阶段往往是“稳增长”阶段，压力较大的阶段往往是“调结构”阶段。2019-2020年是较为典型的疫后“稳增长”，财政货币双宽；而2021年属于适度“调结构”，政策空间收敛、杠杆率控制、结构调整、风险防范。这一过程在2020年底就已经定调，本次会议并未有变化或进一步加码。
2）在全球大宗品价格上行，存在输入型通胀传导的背景下，资本市场担心进一步存在“防通胀”的政策定调，但本次会议并没有。即在目前政策框架下，货币供给回归中性 金融政策偏紧已经足够应对。这一点是一个较为积极的信息。
3）对于“调结构”来说，今年政府债务率控制会是重点之一。除了已经初步浮出水面的专项债的穿透式监测之外，隐性债务的化解可能会进一步有政策突破。“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”将会加快风险化解效率。
4）碳中和也是一个“调结构”重点。从近期进出口关税政策调整来看，钢铁去产量目标也在推进中。会议没有特别提及和强调工业品价格的阶段性扰动，强调的主要是“做好重要民生商品保供稳价”，即cpi项。
5）科技对制造业的改造和升级同样是”科技“这个条线的重要线索。在去年底报告《寻找确定性》中，我们指出：从五中全会精神看，科技可以有三个层级，第一个层级是基础和前沿研究领域；第二个层级是新兴产业领域；第三个层级是对传统领域的赋能和改造。
6）本轮房地产销售上行可能是过去五年中第二轮地产销售内生周期。第一轮是2017年前后的县域城市主导；第二轮是本轮一二线城市主导。政策已经关注到这一过程所带来的价格泡沫化风险。政治局会议定调之后，后续可能会陆续有地方版调控政策出台。
7）本次会议对经济工作的定调基本延续去年底政治局会议的精神，这一点符合预期。下一个比较重要的时间窗口是7月底的年中政治局会议。届时经济将进一步回归至在潜在增长率附近；且欧美疫苗接种过程已近后段，海外主要经济体货币政策退出的预期将有上行。
核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期，政策去杠杆力度强于预期。
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