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交易者权衡新近经济数据可能对美联储紧缩的影响，周五美股在涨跌间波动。圣诞节长周末到来前，主要美国股指大多连续第三周累跌，对央行紧缩引发衰退的担忧主宰了市场情绪。周五盘前公布的美国11月耐用品订单环比下降2.1%，降幅远超市场预期的1%，2月以来首次降幅超过2.0%；美联储青睐的通胀指标——剔除食品和能源后核心个人消费支出（pce）物价指数11月同比增长4.7%，较10月增速5.0%放缓，但

美国经济的好消息再次成了压低美股的推手。周四公布的数据显示美国经济仍有韧性：三季度实际gdp年化季环比增速超预期上修至3.2%，体现尽管通胀高企、美联储持续加息，消费者和企业的需求仍稳健；上周首次申请失业救济人数回升幅度低于预期，凸显劳动力市场也未在加息的打击下改变强劲势头。但是，美国的经济数据并非是美股再次大跌的唯一原因，本周美股市场疲软的更大原因之一是回购禁售期开始。据高盛统计，过去数

#美股 20个 我们预测，明年美国企业收入增速将小幅正增长2%（与名义gdp匹配），企业利润率回落至11.8%（薪资、利率、能源等成本依然较高），企业回购继续减弱，eps增速或降至-5%。但明年美国经济不会出现深度衰退，业绩只是小幅回落，美股没有显著下跌风险，上行空间由联储降息幅度决定。假如明年联储不降息，美债年末2.8%（计入24年降息预期），股权风险溢价维持现状，则标普500明年底点

欧美央行本周议息会议重创市场的鸽派转向希望，重申要为遏制通胀继续坚定加息，加剧了市场对央行行动引发衰退的担忧。周三会后，美联储“三把手”又火上浇油，纽约联储主席威廉姆斯称，劳动力市场供应紧张等因素保持了通胀上行的压力，明年联储的利率水平仍可能比目前预期的高。另两位美联储官员也强化了联储的总体鹰派倾向。旧金山联储主席戴利称，通胀有毒，联储远未达到价格稳定的目标，让劳动力市场恢复供需均衡可能需

美国11月cpi同比增7.1%，创一年最小涨幅，消费者通胀再度超预期放缓，坐实市场对美联储本周即将放慢加息步伐的预期，美元和美债收益率重挫，美股全线大幅高开。分析称，美国cpi数据不仅提升了投资者对欧元区和英国通胀接近触顶的预期，也令美国明年5月终端利率的押注从接近5%降至4.85%。大摩认为，本周加息50个基点后，美联储在明年2月或仅加息25个基点并暂停加息，令目标利率触顶于4.5%-4

相较于本周四凌晨即将发布的fomc声明，将于今晚公布的美国11月cpi数据更加牵动全球市场的心，可能直接左右美联储在12月的加息行动。目前的市场共识预期是，11月cpi数据或将同比增长7.3%，环比上升0.3%；核心cpi同比增长6.1%，环比同步上升0.3%，各项预测均较上月有所降温。并且考虑到近期大宗商品等价格的下行趋势，市场人士纷纷大胆猜测更为“温和”的通胀数据。其中，摩根大通分析师

美国11月ppi（生产者价格指数）与核心ppi的同比增长均较10月放缓，但放缓程度不及预期，核心ppi环比还超预期加快增长，令投资者更有理由猜测，即便下周的美联储会议将放慢加息步伐，联储也会将更高的利率持续更久。ppi强化市场对美联储将货币紧缩保持更久的预期。而周五美股早盘时段公布的密歇根大学调查结果显示，美国消费者12月的未来一年美国通胀预期初值意外下降，并创去年9月以来新低。评论称，p

经历了标普500在七周内飙升了14%后，投资者们开始眼睁睁的看着它从11月30日的4080点连续下跌，至12月7日的3933点。于此同时，12月7日，美国国债收益率曲线倒挂程度再创历史新高，衰退的警报声越来越大，10年期美债收益率跌至比2年期美债收益率低85个基点的水平，再创1981年以来最深。美联储最可靠的衰退信号：3个月/10年期美债收益率曲线倒挂也创1981年来最深分析师发出警告，当

美联储最爱通胀指标放缓，10月美国核心pce个人消费支出价格指数环比增幅低于预期，名义pce同比增6%与预期持平且连续第四个月放缓。市场等待周五发布的11月美国非农就业数据，新增就业或创近两年最低，均为美联储放缓加息节奏提供空间。上周美国首次申请失业就业人数超预期减少1.6万至22.5万，代表劳动力市场小幅改善。美国11月ism制造业指数自2020年5月以来首次降至萎缩区间，11月mark

11月收官日，美联储主席鲍威尔扮演了美股的救世主，力挽标普和道指的跌势，让两大股指摆脱了持续收跌的危险。在美联储决策者12月会议静默期前的最后一次公开表态中，鲍威尔重申将继续为遏制高通胀而加息的立场，同时暗示，最快可能12月就放缓加息的步伐，并强调，美联储不希望加息破坏经济，联储官员希望避免过度紧缩。鲍威尔讲话前，美股多数板块下跌，拖累标普和道指继续下挫，而meta等部分科技股反弹，带动纳

市场等待堪萨斯城联储主席esther george和圣路易斯联储主席布拉德等多位今年fomc票委讲话，以及周三发布的美联储11月会议纪要，以期揣测利率路径前景。同为今年票委的克利夫兰联储主席梅斯特重申，恢复物价稳定是美联储的第一工作焦点，暗示美国将继续加息。欧洲央行管委、立陶宛央行行长simkus称，12月加息50或75个基点仍无定论，在缺乏最新预期时，判定央行下次加息幅度还言之过早，如有

近期，注意力被ftx“戏剧性崩盘”抓走的投资者们，可能忽视了暗流涌动的股市——在超预期下行的美国10月通胀引爆美股后，对冲基金以2021年来最快的速度迅速回补空头仓位。截至周二的四个交易日内，一篮子被对冲基金大量做空的股票上涨了18%，迫使这些对冲基金不得不大举回补空头头寸。摩根大通主经纪商业务部门汇编数据显示，这段时间对冲基金空头回补总额达到了2021年1月美股散户“轧空风暴”以来最高水

一再遭到美联储官员讲话打击转向希望的美股艰难反弹，能源股和科技股拖累大盘，分别受到原油大跌和美债收益率上行的影响。周五有共计2.1万亿美元的期权到期，相比通常大规模期权到期时股市的大波动，本周五美股市场相对平静。由于联储官员本周三和周四释放加息还未接近尾声、终端利率可能升得更高的鹰派信号，市场担心持续加息重创经济，主要美股指连日下跌，尽管周五反弹收官，全周仍累计下跌。周五公布的10月美国成

美联储官员继续给转向的预期泼冷水。在美联储“三把手”表示不应将金融稳定风险纳入决策考量、旧金山联储主席称暂停加息不在考虑范畴后，圣路易斯联储主席又称，通胀迄今为止只受到“有限的影响”，达到足以限制经济的水平还需要进一步加息，而“足够的限制性”水平可能是利率要升到5%到7%。评论认为，美联储官员表态暗示还远未结束加息，还未接近货币紧缩的尾声，而且警告更多痛苦将至。此外，周四公布的上周美国首次

美国10月生产者物价指数ppi增幅超预期放缓，服务成本两年来首次环比下降，与上周cpi数据一道展现了通胀可能触顶的迹象，均被华尔街视为支持美联储尽早鸽派转向的信号。欧美其他经济数据好坏参半：美国11月纽约联储制造业指数超预期升至扩张的正值区间为4.5，预期-6，前值-9.1，但支付与输入价格指数均上涨。德国11月zew经济景气指数-36.7，也高于预期-51和前值-59.2，投资者情绪因通

在10月cpi超预期放缓后，美股似乎迎来了久违的“暖风”，三大美股指均创两年来最大日涨幅，纳指涨超7%，标普500涨超5%，道指涨超千点.....但市场上却传来阵阵空头警告：“忌乐观，仍在熊市，经济前景堪忧”。据媒体报道，11月11日，在市场沉静在喜悦中时，当天摩根大通净卖出26.5亿美元美股，这是自该公司5年前开始公开追踪资金流向数据以来，最大规模的卖出交易。同时大摩还通过购买看跌期权等

美国密歇根大学调查的11月消费者长期和短期通胀预期均回升，符合预期。市场对美联储放缓加息的预期未动摇，期货市场预计的美联储12月加息50个基点几率还超过80%。但数币交易平台ftx申请破产，加密货币市场的动荡打压了投资者的风险偏好。周四美国公布cpi超预期放缓带给美股的大涨势头暂歇，主要美股指盘中均曾下跌。而周四强劲反弹的中概股未受影响，追随a股和港股狂欢，延续高涨之势。凭借周四大涨、尤其

市场继续等待美国国会中期选举结果和周四发布的10月cpi重磅通胀数据，市场走势震荡。欧美央行均有高官鹰派发声、支持抗击通胀。里士满联储主巴尔金暗示将持续加息，欧洲央行副行长luis de guindos和德国央行行长joachim nagel也称，即使欧元区经济遭受重创也要加息。比特币大幅波动，美股盘初跌6%至不足2万美元，全球交易量最大的加密货币交易平台币安宣布有意收购交易量第二大的平台

欧美经济数据持续不佳。欧元区10月调和cpi同比上涨10.7%超预期，再创历史新高。欧元区三季度gdp同比初值2.1%，符合预期，但较前值“腰斩”。穆迪等多位分析师重申对欧元区四季度经济萎缩的预期。美国10月芝加哥制造业pmi意外跌至45.2，创2020年5月来新低且不足荣枯线。市场共识预期是周三美联储连续第四次加息75个基点，投资者等待是否透露加息步伐将放缓的信号，12月加息50个基点的

美股财报季的雷正在一个接一个地爆，微软净利润创两年多最大降幅，alphabet收入、利润均不及预期，德州仪器公布疲软的业绩指引......美东时间10月25日美股盘后，谷歌、微软等美股核心科技公司公布了新一季财报。微软财报显示，2023财年一季度公司利润下降，营收增长放缓。营业收入同比增长11%至501亿美元，净利润为176亿美元，同比下降14%，创下了两年多来最大降幅。微软表示，由于个人

美联储官员的鹰派表态加持下，“全球资产定价之锚”——10年期美国国债的收益率继续刷新2008年来高位，美股周四再度承压，三大指数反弹失利，午盘转跌，不过，芯片股等部分科技股以及中概股保住涨势。周四公布的数据显示房贷利率打击楼市、就业市场需求稳健：美国9月二手房销售创2007年来最长连降月，上周美国首次申请救济人数意外不升反降至三周低位。分析认为，强劲的就业数据和高通胀形势将促使美联储今年内

#资产配置 | 天风宏观 152个 10月第3周各大类资产性价比和交易机会评估：权益——相对估值水平类比今年4月底、20年5月和19年1月债券——利率债的拥挤交易已经逐步缓解商品——紧缩预期再次强化，商品金融属性还有最后一跌汇率——在岸美元流动性溢价开始逐渐上升海外——空头过于拥挤，熊市技术性反弹上期报告：风险定价 | a股风险定价处于极度便宜且相对超卖的状态（天风宏观宋雪涛）

【21:40更新】美股三大指数集体低开，道指跌0.34%，纳指开跌0.77%，标普500指数开跌0.56%。随后跌幅小幅收窄，道指一度翻红。后三大指数跌幅再次集体扩大。银行股、科技股跌幅居前，航空股涨幅居前。奈飞涨近10%，公司三季报营收、净利润均超市场预期。【20:40更新】美国股指期货跌幅扩大，标普500股指期货跌超0.5%，此前一度涨1.1%；纳斯达克指数期货亦跌超0.4%。美国十年

【21:35更新】本周一，美股高开，标普500指数涨1.55%，报3638.65点；道琼斯工业平均指数涨1.43%，报30059.58点；纳斯达克综合指数涨2.46%，报10575.65点。中概股亦普涨，纳斯达克中国金龙指数涨3%，哔哩哔哩涨5.5%，京东涨4.5%，拼多多涨4.5%，小鹏汽车涨4%，蔚来涨近6%，阿里巴巴涨3.4%。随后美股涨幅扩大，截止当前，纳指涨3%，标普500指数涨

美联储关注的长期美国通胀预期指标意外强劲。密歇根大学调查显示，10月美国消费者的未来一年通胀预期初值不降反升，七个月来首次环比攀升，未来五到十年的通胀预期也高于经济学家预期。对担心美联储一再激进加息引发衰退的美股市场来说，这绝不是好消息。美股上演了和周四截然相反的走势，周五高开低走，反弹只持续了周四一天。即使是摩根大通这类华尔街巨头优于预期的财报，也未能阻止跌势。消费者通胀预期公布后，美股