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美国11月ppi（生产者价格指数）与核心ppi的同比增长均较10月放缓，但放缓程度不及预期，核心ppi环比还超预期加快增长，令投资者更有理由猜测，即便下周的美联储会议将放慢加息步伐，联储也会将更高的利率持续更久。ppi强化市场对美联储将货币紧缩保持更久的预期。而周五美股早盘时段公布的密歇根大学调查结果显示，美国消费者12月的未来一年美国通胀预期初值意外下降，并创去年9月以来新低。评论称，p

尽管能源价格跌至2022年2月以来的最低点，但食品价格飙升至历史新高，美国11月份ppi涨幅超过预期，暗示美联储的加息之路还将走一段时间。12月9日周五，美国劳工部发布的数据显示，美国11月ppi（生产者价格指数）同比增长7.4%，较上月修正后的8%有所放缓，但高于7.2%的市场预期。11月ppi环比增长0.3%，与修正后的上月数据0.3%持平，但同样高于预期0.2%。剔除波动较大的食品和

点击上方的“宏观亮语”可以订阅哦文/解运亮、肖张羽信达证券宏观团队导读本文为ppi分析框架，深度剖析ppi编制的统计原理与行业分类，结合定量方法对指标进行预测，并解析了其对宏观经济的信号作用。核心观点多维度拆解ppi：（1）二分法：生产资料与生活资料。由于生产资料的权重超过70%，再叠加其波动率要远高于生活资料，ppi的走势主要由生产资料主导。（2）行业法：“三黑一色”行业主导ppi走势

继美国10月cpi超预期放缓后，美国10月ppi数据也出现降温。11月15日周二，美国劳工部发布的数据显示，美国10月ppi（生产者价格指数）同比增长8%，为2021年7月以来最低月度同比增速，较上月修正后的8.4%水平有所放缓，并低于8.3%的市场预期。10月ppi环比增长0.2%，与修正后的上月数据持平，但低于0.4%的市场预期。剔除波动较大的食品和能源，美国10月核心ppi同比增长6

2022年9月份cpi同比涨幅有所扩大，环比略涨。ppi同比涨幅继续回落，环比降幅收窄。10月14日，国家统计局发布数据显示，受蔬菜、猪肉价格上涨等影响，9月cpi同比涨幅有所扩大，同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。cpi环比略涨，由上月下降0.1%转为上涨0.3%；受国际原油等大宗商品价格继续下降影响，国内工业品价格走势整体下行，9月ppi同比上涨0.9%，涨幅比上月回落1

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，9月cpi同比2.8%，较前值上升0.3个点，比7月高0.1个点。整体来看，国内通胀压力并不大，三季度末cpi依然在同比3%以下应低于上一轮猪肉价格上行时的市场预期。如果再叠加ppi进一步回落至1%以下，代表广义通胀的平减指数应该是回落的。第二，cpi上行主要是食品带来，非食品cpi、核心cpi两个口径都在

由于能源、食品和服务成本仍有所上升，美国9月份ppi涨幅超过预期，表明通胀压力需要时间才能缓和，将促使美联储继续走在积极加息的轨道。10月12日周三，美国劳工部发布的数据显示，美国9月ppi（生产者价格指数）同比增长8.5%，较上月的8.7%有所回落，但高于预期的8.4%；ppi环比上升0.4%，为三个月来首次上升，高于预期的0.2%及上月的-0.1%。剔除波动较大的食品和能源，美国9月核

2022年8月份cpi和ppi同比涨幅均有回落。9月9日，国家统计局发布数据显示，由于猪肉价格环比趋于稳定、蔬菜价格涨幅放缓，cpi环比由涨转降，同比涨幅从7月的2.7%回落至2.5%；受国际原油、有色金属等大宗商品价格波动影响，工业品价格走势整体下行，ppi同比涨幅从7月的4.2%持续回落至2.3%，环比降幅略有收窄。具体来看，8月份全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.4

收录于合集 广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，4月cpi同比由前值的1.5%上行至2.1%，自2020年11月触底后cpi整体震荡上行；ppi同比由前值的8.3%回落至8.0%，自2021年10月触顶后ppi整体震荡下行。这个在可预期的时段依然是一个趋势，在刚出来不久的一季度货币政策执行报告中，央行对未来的判断也是cpi上、ppi下。第二，从cpi来

文 | 红塔证券 李奇霖 孙永乐 杨欣尊龙体育官网的联系方式 | sun151531260093月ppi环比增加1.1%，但高基数拖累同比增速，ppi同比下滑至8.3%（前值为8.8%）；cpi环比持平，同比增速提升至1.5%（前值为0.9%），翘尾因素贡献0.4%。3月物价变动的逻辑主要有这么几点：一是受地缘政治冲突加剧等因素影响，海外输入性通胀压力加大；二是国内基建发

#国内点评 33个内容 投资要点事件：2021年11月cpi同比上涨2.3%，略低于预期的2.5%，ppi同比上涨12.9%，高于预期的12.0%，但弱于前值的13.5%。我们认为：ppi-cpi剪刀差今年以来首次回落，中下游成本压力有所缓解。虽然猪价近期反弹，但后期食品分项难以对通胀构成上行压力。上游对下游部分商品的价格传导仍在继续。但整体消费需求仍然偏弱，核心cpi疲态已显。并且，p

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，ppi上行动能有初步弱化，11月ppi环比由前值的2.5%变为零增长。其中内需定价价格触顶的影响开始呈现，煤炭系是主要下拉力量，其次是黑色、有色。10月19日发改委能源保供工作机制煤炭专题座谈会“研究依法对煤炭价格实施干预措施”是煤炭价格的一个下行拐点，此后保供稳价加快推进，煤炭供给显著好转，动力煤价格截至

投资要点1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额71649.9亿元，同比增长42.2%，比2019年1—10月份增长43.2%，两年平均增长19.7%。我们对此点评如下：10月工业企业利润稳中有升。10月份，全国规模以上工业企业利润同比增长24.6%，较上月加快8.3%，连续两个月回升；两年平均增长26.4%。随着保供稳价、助企纾困等政策措施的有力推进，工业企业成本压力有所回落，经

文：任泽平团队特别鸣谢：华炎雪、王一渌对本文数据整理有贡献事件：中国9月cpi同比上涨0.7%，预期涨0.8%，前值涨0.8%。中国9月ppi同比上涨10.7%，预期涨10.2%，前值涨9.5%。1、9月物价数据反映：1）9月cpi同比0.7%，延续下滑。其中，食品价格下降5.2%，降幅扩大1.1个百分点，影响cpi下降约0.98个百分点；猪肉价格下降46.9%，影响cpi下降约1.12

投资要点事件：2021年9月cpi同比为0.7%，略低于预期的0.8%，ppi同比为10.7%，高于预期和前值的10.2%和9.5%。我们认为：供给约束下，ppi-cpi剪刀差创历史新高。9月多地拉闸限电政策出台，工厂被迫停工。在供给短缺的推动下，生产资料价格快速上行，9月ppi生产资料价格同比为14.2%，较上月高出1.5个百分点。而与之相悖的是cpi在猪价的拖累下持续走弱，这也导致9

文 | 红塔证券 李奇霖 孙永乐尊龙体育官网的联系方式 | sun15153126009近期，通胀成为了市场的核心焦点。部分大宗商品价格频频创下历史新高， 9月动力煤价格涨幅超过了60%，现在已经突破1500元每吨，焦煤涨幅超过30%，ice布油价格目前也已经超过了83美元每桶。在全球能源危机愈演愈烈的背景下，能源类大宗商品价格像是要涨到天上去。在通胀压力大幅走高的时候，

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，cpi波澜不惊，同比重新回到1%以内；环比涨幅也只有0.1%，低于7月。从这一变化的驱动因素来看，食品是主要贡献，特别是猪肉的基数走高和环比继续下行；非食品部分主要是疫情影响下机票住宿等价格环比转降。第二，高ppi有没有向cpi传导？实际上是有的，如果我们看“cpi家用器具”分项，它基本上和ppi维持着高度的相关性，

广发证券资深宏观分析师 王丹bjwangdan@gf.com.cn广发宏观郭磊团队报告摘要第一，2021年上半年规模以上工业企业营收和利润累计同比分别增长27.9%和66.9%。与2019年同期相比，复合增速分别为10.1%和20.6%，今年是比较典型的利润高增长年份。其中6月当月利润同比增长20%，两年复合增速15.7%，仍算不上低，但较5月的20.2%有所放缓，环比下降4.

投资要点事件：2021年5月cpi同比为1.3%，略低于预期的1.6%，ppi同比为9%，强于预期的8.3%和前值的6.8%。我们认为：猪肉价格超预期下滑是cpi同比低于预期的主要原因。5月cpi环比下滑0.2%, 同比上涨1.3%，虽高于上期的0.9%，但略低于市场预期。其中，受生猪产能不断恢复和大体重生猪集中出栏影响，五月猪肉价格同比下滑23.8%，约拖累cpi同比0.5个百分点。近

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，cpi继续波澜不惊。1）环比为负0.2%，降幅只比上月收窄0.1个百分点；2）同比上行1.3%，涨幅比上月扩大0.4个点，但翘尾因素本来就比上月扩大0.6个点，新涨价因素反而低了。3）不含食品和能源价格的核心cpi同比也只有0.9%。第二，按目前结构特征，后续cpi通胀的风险也比较小。毕竟ppi在高点时只对

工业增速或仍偏强。5月制造业pmi数据指向5月工业或仍偏强，出口可能仍是重要支撑。五一假期或带动5月消费恢复。考虑到基数因素，今年五一假期可能给消费恢复带来额外拉动。同时，消费或继续受到疫情影响，到正常水平仍有距离。出口偏强或延续。海外疫情的反复，可能拖累海外产业链恢复进度，海外供需缺口可能继续支撑中国出口；同时，全球产业链的恢复，可会阶段性增加对中国中间投入品出口的需求。中国出口偏强的

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，3月ppi环比上涨1.6%，属2002年以来环比最高值；同比上涨4.4%，亦明显高于市场一致预期。第二，简单来看，ppi上行加快主要是上游五个行业带来，即石油开采、石油加工、化工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼。它们影响ppi环比约1.27个百分点，占环比总涨幅的八成。第三，这五个行业价格背后叠加了三个因素：一