投资要点
事件：2021年5月cpi同比为1.3%，略低于预期的1.6%，ppi同比为9%，强于预期的8.3%和前值的6.8%。我们认为：
猪肉价格超预期下滑是cpi同比低于预期的主要原因。5月cpi环比下滑0.2%, 同比上涨1.3%，虽高于上期的0.9%，但略低于市场预期。其中，受生猪产能不断恢复和大体重生猪集中出栏影响，五月猪肉价格同比下滑23.8%，约拖累cpi同比0.5个百分点。近日，发改委印发稳定猪价预案，调整分类设置储备，表明在生猪价格过度下跌、产能大幅下降时将进行收储，以稳定生产预期，实现有效“托市”稳产能。政策托底叠加后续双节备货，猪价或逐步企稳。
但核心cpi依然在稳步上行，或反映上游涨价对下游传导。5月核心cpi同比为0.9%，较上月涨幅扩大0.2个百分点。如我们在一文中所述，自2021年2月以来，下游价格开始渐进修复，核心cpi环比开始超季节性复苏，并且在2021年4月加速修复。值得注意的是，5月cpi衣着分项环比为0.3%，环比涨幅在疫情冲击之后首次高于季节性，涨幅较上月扩大0.3个百分点。结合4月社会消费品零售总额边际走弱来看，核心cpi的上行可能更多反映了上游涨价对下游的传导，而非终端需求的修复。而5月ppi-cpi剪刀差继续走扩，达到历史高点（7.7%），在终端需求偏弱的情况下，下游企业或承担较大的盈利压力。
黑色系大宗价格暴涨推升ppi快速上行。在5月初以铁矿石、煤炭等为代表的黑色系大宗商品价格上涨的推动下，5月ppi上涨9.0%，涨幅较上月扩大2.2个百分点。从生产者出厂价格指数来看，除受猪价拖累的农副产品价格涨幅低于季节性，其余原材料价格环比皆远高于季节性。其中黑色金属材料类环比上涨5.1%，涨幅最高。
往后看，ppi在四季度之前可能都维持在高位。虽然在政策监管和调控下，国内黑色系大宗价格涨幅暂缓，一定程度上可能缓解ppi上行压力。但是，随着疫苗的普及和国际航班的开放，先前滞后上涨的原油可能接替黑色系大宗成为推升ppi的主要因素。截至2021年6月8日，wti原油价格已达到70美元/桶，或将推升6月ppi继续走高。假设wti原油价格在年底之前皆维持在60美元/桶以上，则ppi在四季度之前皆可能高于8%。
风险提示：全球需求下滑；地缘政治风险。
风险提示：全球需求下滑；地缘政治风险。
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王涵论宏观
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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
宏观部分来自证券研究报告：《ppi-cpi剪刀差创历史新高 ——5月通胀数据点评》
对外发布时间：2021年6月9日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
报告分析师 ：
王涵 执业证书编号：sac s0190512020001
王轶君 执业证书编号：sac s0190513070008
研究助理：
陈嘉媛
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