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【兴证宏观】ppi历史新高背后的结构分化——9月通胀数据点评

2021-10-15 05:00

投资要点

事件:2021年9月cpi同比为0.7%,略低于预期的0.8%,ppi同比为10.7%,高于预期和前值的10.2%和9.5%。我们认为:


供给约束下,ppi-cpi剪刀差创历史新高。9月多地拉闸限电政策出台,工厂被迫停工。在供给短缺的推动下,生产资料价格快速上行,9月ppi生产资料价格同比为14.2%,较上月高出1.5个百分点。而与之相悖的是cpi在猪价的拖累下持续走弱,这也导致9月ppi-cpi剪刀差续创历史新高。


需要注意的是,高ppi的背后是疲弱的核心cpi。cpi除了受猪价拖累之外,核心cpi的疲软也是cpi难以上行的原因之一,我们在此前的多篇点评也强调过这一点。9月核心cpi同比为1.2%,与上期持平,环比为0.2%,虽较上期上涨0.2个百分点。但是,从环比季节性规律来看,核心cpi环比仍然低于季节性。拆分来看,教育文娱受新学期部分学校收费上调影响,环比有所上行,但略弱于季节性;衣着方面,受冬装新品上市利好,衣着环比价格上行0.8%,但仍低于季节性规律。其余分项(居住、生活用品、医疗保健)也皆弱于季节性。


燃料动力类价格仍是ppi的主要拉动,建材价格逆转前期跌势。9月ppi同比为10.7%,较8月上涨1.2个百分点。从生产者购进价格指数来看,以焦煤、焦炭为代表的燃料、动力类价格上涨最显著,9月环比为3.9%,为今年以来最高值。上涨幅度第二的为建筑材料类,环比为2.2%。今年以来,工业品中建筑材料一直是涨幅较小的品种,甚至7-8月环比为负值,9月在拉闸限电政策的影响下,高耗能品种如水泥价格快速上行,拉动建材价格超预期上涨。


供给约束进一步抑制需求,当前尚未看到上游涨价向下游传导的现象。在需求本身偏弱的环境下,供给约束推升成本端,从“量”、“价”两方面约束了需求。因此,当前尚未看到上游价格向下游传导的现象,甚至ppi中的下游消费价格还有所回落。10月13日,海天味业发布公告将于10月25日对产品提价,或导致其他消费企业跟随。因此,对于上游涨价向下游的传导仍需持续观察。


风险提示:全球需求下滑;地缘政治风险



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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


宏观部分来自证券研究报告:《ppi历史新高背后的结构分化——9月通胀数据点评》

对外发布时间:2021年10月14日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司 (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)


报告分析师 :

王涵 执业证书编号:sac s0190512020001

王轶君 执业证书编号:sac s0190513070008


研究助理:

陈嘉媛

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股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

 

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