a股已经连续33个交易日成交额破万亿,巨幅换手的背后,主要是几股力量在推动:公募基金调仓;北向资金成交额加大;融资融券交易量上升;量化私募的中高频交易活跃。其中量化私募对成交量的贡献受到了市场的广泛关注。我们发现量化私募的中高频交易确实显著提升了a股的成交额水平,目前量化私募的策略同质化情况比较严重,一定程度上增加了市场的脆弱性,但整体影响并没有那么大。
文:天风宏观宋雪涛/联系人林彦
截止上周五(9月3日),a股已经连续33个交易日成交额破万亿,巨量换手的背后,主要是几股力量在推动:
一是公募基金调仓:消费医药的持续弱势导致资金流出,成长和周期板块中景气度较高的赛道的估值和拥挤度处在高位,防御型配置资金开始青睐性价比较高的金融、基建和公用事业。
二是北向资金成交额上升:9月第1周,北向资金的成交额创下年内新高,周度累积成交额达到8342.16亿,占到全市场的交易额的11%。
三是融资融券交易量上升:融资融券交易额较5月的低点3000-4000亿回升至近期的6000-7000亿;9月第1周,融资融券交易额达到7135.73亿,占全市场成交额的9.2%。
四是量化私募的中高频交易活跃:量化私募目前的产品规模已经破万亿,8月量化私募新发行数量高,其中还有很多是明星爆款。根据私募排排网的不完全统计,超过七成的cta私募规模不超过10亿,量化私募大多数还是以股票策略为主,存续产品交易和建仓对两市的成交额都有无法忽略的贡献。
一直以来大家对量化的固有印象就是机器人下单追涨杀跌,是波动率的放大器。其实这个理解并不全面。
根据我们的经验和研究发现:
第一,当下较为主流的股票量化策略主要是以日频价量策略(技术因子结合非线性的机器学习算法)和高频策略(主要信息来源是日内高频交易数据)为主。这两者都不是单纯的动量策略,其中甚至有时会用到反转的信号。
第二,从这些明星量化私募产品的业绩表现来看,策略的同质化还是比较严重的,经常出现同涨同跌的状态。这确实加大了市场的脆弱性,一旦策略出现回撤可能同时触发止损条件,在市场上形成一定的卖出压力。
中高频策略高度依赖市场流动性,在高换手的市场环境中能有较高的超额收益,而较高的超额收益又能吸引更多的资金申购该类型产品,新产品需要建仓和交易会提高市场的换手,因此交易量放大容易形成正反馈。
此外,日内策略会在任何交易时间交易,而日频策略常在临近收盘进行换仓(也有在开盘下单的),从日内的成交额分布来看,2点半之后的成交额确实明显提升,由此也可以瞥见量化策略确实对成交额的上升有贡献。
目前多数中高频策略的年化换手率在50倍以上,远高于主动管理产品。我们简单假设量化私募策略的平均换手率为日均20%,忽略投资商品市场的少数cta产品,量化投资策略对a股的日成交额贡献应该在2000亿(周成交额10000亿)以上,整体占比略高于北向资金和融资融券。
综上,近期成交量大幅上升是由多方面因素共同推动的,主要背景是当前市场流动性宽松但分歧加大。备受关注的量化投资策略只是巨量成交背后的一个推手,同质化较为严重的情况确实加大了市场的脆弱性,但整体并没有起到决定性作用。
风险提示
团队介绍
宋雪涛 | 宏观团队负责人
美国北卡州立大学经济学博士,2018-2020年金牛奖最具价值分析师,2019年金麒麟新锐分析师,2020年入围新财富和水晶球最佳分析师,金麒麟最佳分析师,发表有央行工作论文、cf40金融书籍和多篇学术论文。
向静姝
伦敦商学院硕士,主要负责海外宏观和大类资产研究。曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金ahl。
赵宏鹤
中央财经大学金融学硕士,主要负责国内宏观经济和政策研究。曾任职于中国出口信用保险公司发展战略部。
林彦
武汉大学金融工程硕士,主要负责大类资产配置研究。曾任职于弘尚资产量化投资部。
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