设备更新改造贷款手册：对流动性与资产配置的影响 | 信达宏观-尊龙体育官网

一、设备更新改造专项再贷款政策详解

1.1 政策内容与提出背景

9月7日国常会上首次提出设备更新改造贷款。同时确认实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，申请贴息截至今年12月31日，并提出相应增加对商业银行配套融资的支持。9月13日国常会上确认以再贷款的方式支持银行配套融资，并给出了更多细节，包括银行投放贷款利率不超过3.2%、贷款期限为中长期、额度在2000亿以上、央行按贷款本金的100%给予商业银行再贷款支持。

9月28日央行凯时k66会员登录官网发布公告，设立设备更新改造专项再贷款。公告内容显示，商业银行申请再贷款的资金成本为1.75%。专项再贷款采取“先贷后借”的直达机制，按月发放。申请期限执行至2022年末，再贷款期限1年，可展期2次。专项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改造。设备更新改造专项再贷款的发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。

10月26日国常会进一步扩大政策支持范围，设备更新改造再贷款和财政贴息的支持范围中新纳入中小微企业和消费类设备。

1.2 设备更新改造贷款的申报与落地流程

申报流程：贷款主体逐级上报，形成项目清单。

符合条件的企业等贷款主体，自下而上报送项目和贷款需求。前期由区县（市）发改局牵头梳理企业名单和项目清单，工信、卫生、教育、人社、文旅、体育等有关部门介入。各贷款主体在项目申报前，要在21家全国性金融机构中明确意向银行，抓紧时间提前做好沟通协商，充分了解相关贷款条件、贷款政策等，达成初步贷款意向后再申报项目，以提高项目审核和贷款投放效率。

区县（市）发改局梳理好项目后，逐级上报省发改委、国家发改委，每一级都会再次梳理和层层筛选，最终由国家发改委会同各地、各部门、各单位形成分领域的项目清单，确保资金用途符合重点支持领域。

落地流程：金融机构逐级下发项目清单，财政贴息与再贷款金额以实际贷款投放为准。

国家发改委形成项目清单后，推荐给人民银行，人民银行把名单转发给21家银行总行，总行再将名单下发到属地分支机构，审核发放贷款。商业银行最终以不高于3.2%的利率投放中长期贷款。

关于财政贴息，是由财政部门将贴息资金拨付至银行，银行在收息时予以扣除。需要注意的是，最终财政贴息与央行投放的再贷款金额，均以实际贷款投放为准（财政贴息2.5%，央行再贷款支持比例100%）。

企业获得贴息贷款、银行申请再贷款所必须满足的一些条件：

1）行业要属于通知要求的11个领域（央行公告明确的10个领域，以及10月26日国常会新纳入的消费类设备）。

2）贷款涉及的设备购置清单必须与前期申报清单保持一致。在实际操作中，如有调整，建议取得政府相关主管部门同意。

3）企业购置设备和服务合同签订时间不能早于2022年9月1日。

4）商业银行申请再贷款的前提是必须有贷款投放，即需要完成合同的签订到资金投放的完整环节。

5）政策要求的投放时间是截至今年年底，过期投放的贷款无法获得央行的再贷款支持。

6）贴息与再贷款金额以实际投放为基准，相关主体在进行申报时以企业实际支用的贷款金额为基数，与签订的贷款合同金额无关（以中国人民银行天津支行于10月8日披露的设备更新改造贷款投放情况为例，天津市金融机构在国庆假期期间合计投放资金2100万元，与项目主体签约的合同金额合计43.85亿元，后续将逐步放款）。

1.3 贷款投向领域详解

1、教育

重点支持职业院校、高等学校教学科研、实验实训等重大设备购置与更新改造。

1）项目主体：职业院校、高等学校，不支持学前教育学校、义务教育学校和普通高中学校。

2）设备要求：教学、科研、实验、实训等重大设备购置。院校要整合打包购置需求，一所院校原则上只能申请一个贷款项目，贷款金额不低于2000万元。跨省跨市建设分校区，以及贷款需求超过20亿元的，可拆分申请。

3）审核内容：申请院校是否合规，拟购置设备是否符合教学、科研、实验、实训等方向要求，申请额度是否合理等。

2、卫生健康

重点支持符合区域卫生规划要求的综合医院（含公立医院和民营医院）、专科医院、中医医院（含中西医结合医院、少数民族医院）、传染病医院、优抚医院、基层医疗卫生机构开展诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等涉及的设备更新改造。重点支持符合区域卫生规划要求的疾病预防控制机构开展科研等涉及的设备更新改造。

1）项目主体：符合区域卫生规划要求的综合医院、专科医院、中医医院（含中西医结合医院、少数民族医医院）、传染病医院、优抚医院、基层医疗卫生机构、疾病预防控制机构，具有统一社会信用代码，执业许可证正常有效。

2）设备要求：医院和基层医疗卫生机构开展诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等涉及的设备购置。疾病预防控制机构开展科研等涉及的设备更新改造。

3）审核内容：更新改造的设备要与贷款主体凯时k66会员登录的业务范围相匹配，有明确的设备清单、使用场景和运维方案；贷款主体要出具贷款全额用于购置设备、尽快形成实物工作量的承诺函；严禁纳入信用“黑名单”的医疗卫生机构购置设备享受贷款财政贴息政策。

3、文旅体育

重点支持经营性体育场馆、健身活动场所、训练培训基地等体育运动基础设施重大设备购置更新；支持户外运动、体育制造业、体育服务业投资运营主体重大设备购置更新。支持旅游景区、度假区、重点游乐园（场）、数字剧场、音乐厅、歌舞剧院等文化旅游场所设备更新购置；支持文化旅游智慧化平台、数字化工程等所需设备购置。

1）项目主体：在中国境内依法设立的企事业单位，有独立法人资格，财务管理制度健全，信用记录良好，经营范围包括体育、文化旅游及相关业务。

2）审核内容：购置设备的名称、数量、用途、主要技术参数等基本情况；省体育局、省文化和旅游厅对项目是否符合支持范围、购置内容是否合理合规等出具的初审意见。

3）其他事项：鼓励项目单位更多购置国产自主品牌设备，如涉及购置进口设备的，应在项目申报材料中注明进口设备资金占比；鼓励连锁经营的体育领域企业对旗下门店小而散的贷款需求打包上报，一个项目单位原则上只能申请一个贷款项目；鼓励大型体育领域企业总部和有关制造业企业为购置设备的中小微企业提供担保。

4、实训基地

重点支持依托职业院校或企业建设的产教融合实训基地重大设备购置及更新改造。

1）项目主体：职业院校和企业，不支持学前教育学校、义务教育学校、普通高中学校和普通本科院校。企业主体中，优先考虑国家产教融合型企业和地方产教融合型企业。

2）设备要求：产教融合实训基地重大设备购置及更新改造；院校和企业要整合打包购置需求，一所院校或企业原则上只能申请一个贷款项目，且贷款金额不低于2000万元；职业院校应统筹考虑教学科研、实验实训设备购置需求和产教融合实训基地设备购置需求，尽可能纳入教学科研、实验实训设备购置整体申报。

3）审核内容：申请院校是否合规，拟购置设备是否用于产教融合实训基地，申请额度是否合理等。

5、充电桩

重点支持公共充电场（站）大功率快速充电设备更新配置及智能网络化升级和安全性改造所涉及的设备购置更新；支持公路沿线充电场（站）建设和设备扩容升级所涉及的设备购置更新。

1）项目主体：公共充电场（站）运营单位或企业，具有统一社会信用代码。

2）设备要求：主要设备包括60kw及以上快速充电桩、场（站）内配电变压器及高低压配电柜（箱变）、电力电缆、车位智能识别与管理、场站视频监控及智能交互等设备（系统）；不包括场（站）土建施工、配套光伏发电及储能等装置。

3）审核内容：项目单位是否合规、拟购置设备是否符合本领域设备购置更新改造支持范围、所应用项目真实性、申请额度是否合理等，审核通过后通过国家重大建设项目库提交贷款项目申请；鼓励项目单位在省级行政区域范围内整合运营的多个项目设备购置需求后打包上报，一个项目单位在一个省级行政区域内原则上只能申请一个贷款项目。

6、城市地下综合管廊

重点支持地级及以上城市已建成并投入运营的地下综合管廊内管道设备、监测及预警系统和装备等购置及更新改造。

1）项目主体：地下综合管廊运营维护单位，入廊管线单位。

2）设备要求：重点支持地级及以上城市已建成并投入运营的地下综合管廊内管道设备、监测及预警系统和装备等购置及更新改造。申请企业要整合打包购置需求，一个企业原则上只能申请一个贷款项目，贷款金额不低于1000万元。

3）审核内容：申请企业是否真实、合规，设备购置是否真实、合规，地下综合管廊是否位于地级及以上城市市辖区、是否已建成并投入运营，贷款是否用于管廊内管道设备、监测及预警系统和装备等购置及更新改造。

7、新型基础设施

重点支持市政、交通、能源、矿山、制造领域5g应用所需信息通信设备购置改造；支持国家枢纽节点数据集群建设数据中心、超级计算中心所需设备购置；支持物联网、云计算、人工智能基础设施（算力150p以下）信息设备购置改造；支持国家工程研究中心、国家级产业创新中心、国家级企业技术中心购置研发设备仪器和技术装备更新改造。

1）项目主体：符合规划布局，数据中心和超级计算中心项目地点应位于全国一体化大数据中心8个枢纽节点方案明确数据中心集群城市；人工智能、云计算、物联网项目中新增算力高于150p的应明确建设地点为国家枢纽节点数据集群。国家级创新平台应纳入国家发展改革委相应的批复文件，其中国家工程研究中心应已纳入优化整合后的新序列。

2）设备要求：5g应用方向支持企业采购5g智能化改造所需的信息通信设备、模块、终端、相关配套软件及带有5g通信功能的其他设备；数据中心和超算中心、物联网、云计算、人工智能方向，支持企业采购信息通信设备、相关供电和节能设备及配套软件开发；创新平台方向支持购置用于研发和试验验证的设备仪器和技术装备。设备购置规模，企业贷款方案中应明确2022年12月31日前新增设备购置支出和贷款总额均不少于1000万元。

3）审核内容：项目主体是否合规，项目审批备案文件是否完整合规，购置设备用途是否符合方向。

8、产业数字化转型

重点支持制造业企业聚焦加快互联网、大数据、人工智能、区块链等技术应用，迭代升级设计、生产、物流、销售、服务等方面的现有装备和软件系统；支持产业链有关企业搭建产业互联网平台，带动上下游企业和尊龙体育官网的合作伙伴数字化改造；支持能源、交通、水利、国防科技工业等重点行业企业，提供通用、易部署的行业网络安全尊龙体育官网的解决方案涉及的软硬件设备、系统购置改造。

1）设备要求：设备购置规模较大。企业贷款方案中应明确2022年12月31日前新增设备购置支出和贷款总额均不少于1000万人民币。不能用于变相建设大型数据中心。

2）审核内容：项目审批备案文件是否完整合规，购置设备用途是否符合方向。

9、重点领域节能降碳改造升级

重点支持石化、化工、冶金、建材、有色等高耗能企业加快绿色工艺技术、能量系统优化、高效节能设备、余热余压利用等节能降碳升级所涉及的先进成熟技术装备购置及更新改造，推动达到能效标杆水平；支持重点领域能效领先企业加强前沿节能低碳技术开发应用中所涉及的设备购置及更新改造。

1）项目主体：石化、化工、钢铁、建材、有色金属所属行业内中央企业、地方企业。

2）设备要求：①优先支持2022年中央预算内投资支持过的节能降碳和绿色转型方向所涉及的设备购置及更新改造，以及工业和信息化部发布的重点用能行业能效“领跑者”、绿色工厂中具有行业较大影响力的企业。②属于《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》明确的重点领域，符合《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》提出的改造升级方向。③一般企业的设备购置更新项目，应纳入地方制定的《重点领域节能降碳技术改造总体实施方案》或《企业节能降碳技术改造项目清单》，或采用工业和信息化部2019年以来发布的工业和信息化领域节能技术装备产品推荐目录中的设备，以及牵头制定的《重点行业老旧装置清单目录》且符合节能降碳改造方向。企业的设备购置更新项目，应有助于推动前沿节能低碳技术开发应用和示范引领。

3）审核内容：①企业生产装置和设备改造应符合绿色工艺技术、能量系统优化、高效节能设备、余热余压利用等节能降碳升级方向，且设备更新后能效达到标杆水平。②购置设备重点为高效电机及其系统（包括风机、泵、压缩机等）、高效变压器、反应器、塔器、换热设备、加热炉、能源计量器具、控制系统成套设备，以及能够有效提升能效水平的其他节能设备。③不支持《产业结构调整指导目录》等产业政策和有关法律法规明令禁止的淘汰落后设备购置更新。

10、废旧家电回收处理体系

支持企业开展废旧家电回收信息化平台及回收物流体系建设、废旧家电拆解、废旧家电拆解产物循环利用等所涉及的设备购置更新；支持企业开展动力电池回收利用体系建设所涉及的设备购置更新。

1）项目主体：开展废旧家电（电视机、电冰箱、洗衣机、空调）回收信息化平台及回收物流体系建设、废旧家电拆解、废旧家电拆解产物循环利用，以及开展动力电池回收利用体系建设所涉及的企业。

2）设备申报和审核内容：①优先支持符合支持领域方向且2020年以来中央预算内投资支持过的废旧家电回收处理项目所涉及的设备购置及更新改造。②废旧家电回收信息化平台及回收物流体系建设，支持参与家电回收目标责任制行动的6家家电生产企业（见发改办产业〔2022〕424号文）开展废旧家电回收信息化平台及回收物流体系建设所涉及的计算机、服务器等设备购置更新。③废旧家电拆解，支持具有废弃电器电子产品处理资格的企业开展废旧家电拆解所涉及的输送机、磁选机、风选机、电器元件自动拆分机等设备购置更新。④废旧家电拆解产物深加工，支持企业开展废旧家电拆解产物高效分选、深度处理的涡电流分选机、无氧热解炉、废塑料改性等关键技术设备购置更新。⑤动力电池回收利用体系建设，支持符合工业和信息化部印发的新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件的企业开展新能源汽车废旧动力蓄电池回收利用体系建设所涉及的设备购置更新。⑥不支持《产业结构调整指导目录》等产业政策和有关法律法规明令禁止的淘汰落后设备购置更新。

11、消费类设备

10月26日，国常会将消费类设备纳入设备更新改造再贷款和财政贴息的支持范围，但官方并未给出关于消费类设备的详细说明。通俗地理解，消费类设备泛指生产消费类型产品、提供消费类型服务的专业设备。从行业分类上看，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，装卸搬运和仓储业，批发和零售业，住宿和餐饮业，租赁和商务服务业，居民服务、修理和其他服务业，文化、体育和娱乐业均属于上述范畴。

消费类设备更新购置需求正处于周期底部。整合上述行业的设备工器具购置投资完成额，可见消费类设备投资需求自2015年以来持续下滑，2017年投资增速落入负区间。从设备工器具购置在全部固定资产投资完成额中的占比来看，近年来同样呈现下滑趋势。尤其是受疫情冲击较大的批发和零售业，住宿和餐饮业，文化、体育和娱乐业，其设备工器具占比均有明显下滑。

1.4 贷款投放进度梳理

根据各银行与媒体已披露的消息统计，各大领域中卫生健康和教育的设备更新贷款需求更加旺盛。其原因在前期报告《》中有详述，2013年以来政府对于高校、公立医院举债实施了严格的限制。在融资受到压制的情况下，高校与医院对财政拨款的依赖度增加。参考两大领域的财政决算表，教育部直属75所高校的财政预算增速于18年起呈现下降趋势，公立医院的财政预算增速在2019-2021年连续三年下降。融资受限与财政预算收缩等因素导致了学校、医院设备采购的资金投入长期不足，如今在设备更新改造再贷款的推动下，各家高校、医院资金需求迸发。统计结果显示，目前已披露的卫生健康领域贷款投放金额接近50亿元、签约金额达187亿元，为各大领域中最高。随后是重点领域节能降碳和教育领域，投放与签约金额均在30亿元以上。各领域贷款投放细节详见图10-16。

更多贷款投放正在路上。以教育领域为例，9月末设备更新改造再贷款政策落地后，各大高校的设备更新购置需求显著提升（参考图9）。华中科技大学8-9月的设备购置需求约为8000万元，10-11月需求大幅提升至15亿元。兰州大学8-9月需求仅约3500万元，10-11月大幅扩张至22.6亿元。长沙理工大学、贵州轻工职业学院也是同样的情况。上海交通大学在政策出台前就有较高设备更新购置需求，政策落地后需求进一步提升，11月采购意向预算超1亿元。加上10月底扩容的消费类设备领域，更多设备更新改造贷款投放有待落地。

二、设备更新改造再贷款能同时宽货币和宽信用

2.1 设备更新改造再贷款与其他再贷款的不同之处

一是额度无明确限制。央行对工具额度的设定为“2000亿元以上”。

设备更新改造贷款的申报与落地采取项目清单制，贷款主体在申报流程中须明确意向银行并达成贷款意向。可见前期汇总至发改委层面的项目需求，能够在很大程度上对应实际的贷款投放规模。据10月14日财新报导，“确定的项目需求资金或已超2000亿元，后期落地若不足2000亿元，可能还会再放开企业申报”。再根据前文列示的贷款投放进度、相关领域的设备更新购置需求，我们推算得到，光是教育和卫生健康两大领域的贷款需求就有望达到3547-6940亿元（详见《》）。由此我们认为，四季度落地的设备更新改造贷款有较大概率高于2000亿。

二是财政贴息2.5%，企业贷款意愿较强。我们在前文中已有总结，无论是教育、卫生健康还是消费类设备领域，都有实在的设备更新需求。设备更新改造贷款的投放利率不高于3.2%，中央财政为贷款主体贴息2.5%，实际贷款成本不高于0.7%，对于企业有很强的吸引力。从贷款落地进度上来看，国庆节前就有首笔设备更新改造贷款落地，11月以来依然呈现出旺盛需求，大多数省份均参与其中。

三是央行提供100%激励资金，金融机构投放积极性较高。首先，设备更新改造专项再贷款适用21家全国性金融机构，范围更广。再者，央行承诺对符合要求的贷款，按贷款本金的100%给予再贷款支持，期限1年，最长可展期2次至3年。相比之下，仅科创再贷款和碳减排支持工具有较为接近的条件，同样适用于21家全国性金融机构，但支持比例均只有60%。

四是支持范围更广，审核条件更加宽松。从投放进度上看，碳减排支持工具创设于2021年11月，但截至今年9月末，其工具余额仅为2469亿元，投放进度31%。其原因与工具仅支持碳减排重点领域，审批条件较为严格有关。类似的，科创再贷款也面临相同的约束。相比之下，设备更新改造专项再贷款支持11个领域（含新扩围的消费类设备），范围更广，且贷款审核条件也相对更宽松。

案例：在获悉招商银行长期尊龙体育官网的合作伙伴湖北省某三甲医院进入到人民银行首批“设备更新改造贷款客户清单”之列后，招商银行武汉分行立即与医院对接，沟通贷款意向，高效发挥总分行联动合力借助绿色通道，优先安排项目审批与资金投放，在24小时内完成项目申报审批放款等授信全流程工作。10月5日，招商银行成功在湖北发放首笔设备更新改造贷款1.5亿元。

2.2 对流动性和贷款投放的影响

银行通过设备更新改造专项再贷款可获得超额流动性。参考图18，假设法定存款准备金率为10%，银行投放2000亿设备更新贷款将消耗200亿超储。在再贷款工具的支持下，银行可获得与贷款规模相当的基础货币，即2000亿元。如此以来，银行便能获得1800亿元的超额基础货币，对流动性形成进一步补充。

银行获得再贷款投放在每月10号之后。按照设备更新贷款再贷款的工具细节，金融机构发放贷款后，于次月10日前以正式文件向人民银行申请，报送贷款台账。考虑到工具在9月底设立，10月10日前完成投放的贷款规模不大。11月至明年1月的每月中下旬，都是观察再贷款投放的时点。

企业中长贷已进入回升期。今年5月份以来，企业中长贷增速触底回升，8-10月新增企业中长贷连续3个月同比多增。企业中长贷增长与多项政策推动高度相关：

一是政策性开发性金融工具。7月底，国务院部署通过政策性开发性金融工具，加大重大项目融资支持。根据11月15日国家发展改革委新闻发布会内容，7399亿金融工具资金已全部投放完毕，支持的项目大部分已开工建设，正在加快形成实物工作量。在项目融资的过程中，政策性开发性金融工具还将撬动其他配套融资，其中很大一部分就是企业中长期贷款。

二是新增专项债。今年上半年新增专项债集中发行，10月份5000亿新增专项债结存限额基本发行完毕。财政资金在拨付至项目的过程中同样会撬动配套融资，逻辑与政策性开发性金融工具类似。

三是以设备更新改造专项再贷款为主的各项再贷款工具。根据我们在前文中对设备更新改造贷款投放进度的梳理，10月份多笔贷款落地，对企业中长贷的支撑作用开始体现。

四是9月底监管部门鼓励银行进一步加大对制造业中长期贷款、房地产等领域的信贷投放。其中，在制造业中长期贷款方面，要求21家全国性银行在1-7月新增1.7万亿元左右的制造业中长期贷款的基础上，8-12月鼓励再新增1万亿-1.5万亿元，各家银行制造业中长期贷款增速原则上不低于30%。

此外，企业贷款需求提升也与年内留抵退税所剩无几有关。前期大规模留抵退税直接增加了企业银行账户存款，有效补充了企业营运资金，一定程度上对贷款形成了替代（详见报告《》）。

设备更新改造专项再贷款能够与中长期贷款投放政策形成高效协同。监管部门对于金融机构8-12月新增1-1.5万亿元制造业中长期贷款的要求相当高，按照这一增幅计算，2022年末制造业中长期贷款增速有望升至39.1-46.4%，高于之前41.6%的峰值。为达成监管部门的这一要求，金融机构可充分借助设备更新改造专项再贷款。两项政策的支持领域高度重合，后者对贷款主体吸引力强、金融机构自身也能享受优惠，有利于实现制造业中长期贷款的大规模投放。

三、四季度依然是流动性的友好窗口

11月以来资金利率持续向7天逆回购利率收敛，同业存单利率明显上行，引发了市场关于流动性收紧的担忧。这一担忧主要聚焦于两方面，一是银行间流动性补充来源不足；二是在一系列地产纾困政策的引导下，资金或更多流向实体。

从同业存单净融资的角度看，银行间流动性并不那么缺乏。今年以来，留抵退税推动企业存款高增，居民存款也在储蓄意愿高企等因素的影响下多增。在两大分项的贡献下，银行新增存款明显高于往年，今年1-10月金融机构累计新增人民币存款22.6万亿，同比多增5.2万亿，今年1-8月增量就已超过去年全年增量。居民、企业存款是稳定的负债来源，既能直接补充基础货币，又能改善商业银行流动性监管指标。受此影响，今年以来银行主动增加负债的意愿不强，同业存单净融资额较低，1-10月累计净融资额仅为2254亿元，大幅低于去年同期的2万亿元。11月1日至17日，同业存单净融资额持续为负，且发行量明显下滑，进一步反映出流动性并未大幅收缩，近期资金面趋紧另有其因。

四季度的流动性有多项补充渠道。

一是抵押补充贷款psl。psl是政策性开发性金融工具的重要资金来源，今年9月份以来再次投入使用。以往政策性银行向实体部门投放信贷时，需要发行金融债来筹集相应资金，会消耗银行间流动性，psl则能够填补这一流动性缺口。9、10月psl分别新增1082、1543亿元，11月15日央行公开市场业务交易公告披露，11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(psl)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月mlf到期量。

二是以设备更新改造再贷款为主的再贷款工具。设备更新改造再贷款、科创再贷款、交通物流再贷款、普惠养老再贷款均剩余较多额度，金融机构在投放信贷的同时能够申请再贷款以获得基础货币，对流动性形成回补。

三是财政支出继续补水。按照预算草案安排，2022年实际赤字为5.70万亿元。今年1-10月，一般公共预算收支所反映的实际赤字为3.3万亿元，进度已达58%，仍剩有较大空间。10月财政收入增速上行，有望带动财政支出进一步提速，实现全年预算目标。

本轮同业存单利率上行，更多源自配置需求下降。前期同业存单利率低，原因是发行量少（主动增加负债意愿低），同时配置需求高（流动性充裕，信贷资产荒）。近期同业存单利率明显上行，主因不在供给，而在于配需求下滑。

一是银行在多项政策推动下开始增加对实体部门债权、减少对同业部门债权。这些政策包括前文提到的增加制造业中长期贷款投放，开发性金融工具和专项债撬动的配套融资增加，也包括近期密集出台的地产纾困措施。11月8日银行间市场交易商协会公布2500亿“第二支箭”，支持包括房企在内的民营企业债融资。11日央行、银保监会重磅发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。14日银保监会、住建部、央行联合发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，允许商业银行按市场化、法治化原则，与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务。

从商业银行资产配置行为来看，截至今年10月末，其他存款性公司对同业债权同比增速为5.5%，较7月高点回落2.2个百分点；对实体债权同比增速为10.5%，呈现回升趋势。

二是近期债券市场明显下跌，货币基金面临较大赎回压力，而货币基金是同业存单的主要投资者。

短期内房地产融资显著修正的空间不大。近期重磅政策中，首先发挥作用的是开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，“保交楼”相关金融服务，以及受困房企的风险处置，先将地产融资的下行趋势稳住。延长房贷集中度管理过渡期、支持房地产贷款投放等举措见效仍需时间。从最新数据上看，房地产融资仍在磨底，10月企业开发贷当月同比下降18.4%，较上月有所收窄。10月个人按揭贷款当月同比下降31.4%，降幅较上月扩大。70城房价指数显示，10月一线城市房价连续2个月环比下降，居民房价预期与购房意愿仍待扭转。综合来看，四季度房地产融资显著修正的空间不大，预计资金向地产倾斜所造成的流动性消耗有限。

金融支持实体的主要渠道是企业中长贷。在政策支持和监管要求下，未来金融机构将进一步支持实体，预计银行对实体部门债权将继续上升。但在设备更新改造等工具的支持下，银行间流动性能够同时获得回补，对冲信贷投放等造成的流动性消耗。考虑到多项再贷款工具的实施期持续至年末，我们判断今年四季度依然是流动性的友好窗口。

四、资产配置含义

本轮债市调整与基本面逻辑存在偏离。本周以来债券市场大幅调整，11月14日10年期国债收益率大幅上行超过10bp，反映了资金面收紧、宽信用和经济修复的预期。但从实际情况来看，经济恢复速度仍然比较缓慢，加速回暖的窗口或在明年二季度及以后（详见报告《》）。

流动性环境和机构行为是决定债市走势的两大关键因素。从历史上看，在流动性宽松的环境中，即便资金加速进入实体，债市也依然存在上涨空间。以2018-2020年初为例，期间银行实体债权增速较同业债权增速差维持在10%以上，多数时间高于15%。但同时央行为应对经济下行压力、贸易摩擦、包商事件、疫情冲击等，开启了一轮宽松周期，债市迎来长达2年的牛市。

当前10年期国债收益率已接近2.85%的阻力位。近日银行理财、货币基金等集中赎回造成了极大的债券抛售压力，债市收益率有可能阶段性突破前高。情绪充分发酵后，市场仍将回归基本面逻辑。四季度依然是流动性的友好窗口，关注本轮债市超调后的修复性机会。

新一轮设备更新周期的开启有望引领股市走牛。股市方面，我们可以将企业中长贷增速作为先验指标。历史经验显示，企业中长贷回升初期，价值股和成长股都有不错表现，价值股的持续性可能更好。受益于设备更新改造再贷款等政策的催化，预计企业中长贷未来将继续上升，我国有望迎来新一轮的设备更新周期。细分领域上可关注与设备更新改造再贷款相关领域的投资机会，如信创、医疗设备、教育，以及工业母机等上游链条。

疫情再度恶化，国内政策超预期等。

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