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文/解运亮、王誓贤
导读
1-10月工业企业利润总额同比下降3%，降幅出现扩大，工企盈利恢复受阻。疫情多发，内需不足，工企去库压力仍较大。
核心观点
10月工业企业盈利恢复受阻。进入四季度后，气温下降，疫情多发，内需不振，1-10月工企利润同比下降3%，较1-9月扩大0.7个百分点。10月同比降幅较9月扩大约8个百分点。分解来看，工业增加值增长平稳，10月ppi同比由升转降，利润率对盈利的拖累进一步加剧。分类型看，国有工企、股份制工企的盈利持续下行，私营工企的盈利仍处于低谷期，不见回暖。11月疫情比10月更加严重，工企盈利大概率继续承压。
工业企业的库销比仍居于高位，产成品周转天数增加，仍有明显的去库压力。10月工业企业产成品存货同比增速较9月有所下降，但库销比（产成品存货/营业收入）仍居高位，1-10月工企产成品周转天数较1-9月也上升了0.2天。11月份，在疫情多发下，工企的去库压力可能比10月更大。
加工业和制造业盈利的表现进一步分化。1-10月大类行业（从上游到下游依次为采掘业、加工业、制造业、消费品业）的盈利方面，采掘业利润增幅较1-9月有所下滑，但仍处高位；加工业的利润降幅较1-9月进一步扩大约2个百分点；制造业的利润降幅则较1-9月进一步收窄约2.5个百分点，增速已濒近正区间；消费品行业的利润依然保持8%左右的稳定正增速。营收利润率方面，也是制造业和加工业呈现分化。进而可以看到，1-10月制造业的行业利润占比较1-9月明显提升，加工业的占比较1-9月明显下降，采掘业和消费品行业利润占比比较稳定。
不同细分行业盈利差异较大。1-10月石油、煤炭及其他燃料加工业、造纸及纸制品业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业的利润同比降幅相对更大，而专用设备制造业、汽车制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业的利润增幅表现较好。消费品行业中，食品制造业、酒饮料茶制造业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业的利润增幅表现较好。
风险因素：疫情持续多发、国际形势超预期变化
正文
一、10月工业企业盈利继续承压
进入四季度，受疫情多发影响，1-10月工业企业利润同比下降3%，降幅较1-9月扩大了0.7个百分点，10月同比降幅较9月扩大约8个百分点。工企盈利恢复受阻。
分类型看，1-10月国有工业企业利润总额同比上升1.1%，增速较1-9月下滑2.7个百分点；1-10月股份制工业企业利润总额同比下降2.1%，降幅较1-9月扩大1.7个百分点；1-10月私营工业企业利润总额同比下降8.1%，与1-9月降幅持平；1-10月外资及港澳台工业企业利润总额同比下降7.6%，降幅较1-9月收窄1.7个百分点。
在工业增加值、ppi和利润率的工企盈利三因子框架中，1-10月工企利润同比下降3%对应工业增加值同比增长4%，ppi同比增长5.2%和工企利润率的降幅进一步扩大。和1-9月对比，工业增加值的增幅扩大了0.1个百分点，ppi增幅下降了0.7个百分点。10月ppi同比下降1.3个百分点，年内首次进入负区间。1-10月工企营业收入利润率为6.24%，去年同期为7.01%。利润率对工企盈利的拖累持续加剧。
1-10月国有工业企业、股份制工业企业、外资及港澳台工业企业和私营工业企业的营收利润率分别为7.57%、6.02%、7.06%和4.59%，1-9月对应的数值为7.77%、6.03%、7.03%和4.45%。去年同期对应的数值分别为8.29%、6.76%、8.08%和5.4%。从趋势上看，下半年国有工企和股份制工企的利润率呈现下行趋势，与利润总额的趋势相匹配。
二、工业企业仍存在去库压力
1-10月工业企业产成品周转天数较1-9月有所回升，10月工业企业产成品存货同比增速较9月下滑了1.2个百分点，库销比降幅有限，工企的去库压力仍存在，原因主要是疫情多发下导致的内需不足。11月疫情依然多发，工企去库压力大概率会持续存在。
三、工企盈利结构进一步分化
大类行业（从上游到下游依次为采掘业、加工业、制造业、消费品业）的盈利方面，1-10月采掘业利润增幅较1-9月继续下滑；1-10月加工业的利润降幅较1-9月进一步扩大；1-10月制造业的利润降幅较1-9月进一步收窄，濒近正区间；消费品行业的利润依然保持在8%左右的稳定正增速上。
加工业中，1-10月石油、煤炭及其他燃料加工业、造纸及纸制品业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业的降幅相对更大。
制造业中，1-10月专用设备制造业、汽车制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业的利润增幅表现较好。
消费品行业中，1-10月食品制造业、酒饮料茶制造业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业的利润增幅表现较好。
营收利润率方面，1-10月采掘业、加工业、制造业和消费品行业依次为25.73%、4.14%、6.25%和6.33%，去年同期为19.99%、6.4%、7.01%和6.17%，1-9月为25.58%、4.18%、6.19%和6.36%。总体看，仍然是制造业和消费品行业表现较好，加工业表现较差。
在这样的盈利增长格局下，1-10月行业间的利润分配较1-9月进一步分化。制造业的行业利润占比进一步提升，加工业的行业利润占比进一步下降，上下游进一步分化。消费品行业和采掘业利润占比总体保持稳定。加工业的利润空间依然受到处于高位的大宗原材料价格和下游有限需求的挤压，颓势未见扭转。
风险因素：
疫情持续多发、国际形势超预期变化
报告发布时间：2022年11月27日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：解运亮s1500521040002，王誓贤
本文作者
解运亮，信达证券首席宏观分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学汉青研究院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。首届“21世纪最佳预警研究报告”得主。
王誓贤，信达证券宏观研究助理。澳大利亚国立大学经济学硕士，南开大学经济学学士。2022年2月加入信达证券研究开发中心，侧重于研究地方政府专项债券。
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