【兴证宏观】强非农下，美债利率为何下行？——美国10月非农数据点评-尊龙体育官网

美国2021年10月季调后非农就业人数增加53.1万人，好于预期的增加45万人；失业率为4.6%，好于预期的4.7%。我们对此看法如下：

服务业带动下，美国10月非农就业超预期修复。本期美国非农增长明显超预期，虽然整体增长53.1万人弱于年内高峰6、7月份的80万人左右的水平，但逆转了8、9月份的持续下行趋势，其中休闲及酒店行业贡献16.4万人新增就业，大幅高于上期的8.8万人，商业服务、教育健康等服务业也录得较好增长。

低学历、低龄人群就业意愿有所恢复，补充失业金停发或已开始发挥作用。从劳动参与率的数据来看，虽然整体劳动参与率与上期持平，但低学历、低领人群的劳动参与率明显提升，显示其回归劳动力市场的意愿有所恢复，这也支撑了本期服务业就业的修复。从时间点上来看，9月中旬美国补充失业救济金正式停止发放，失业金下滑或已开始迫使低收入劳动力回流劳动力市场。整体看，当前美国非农就业较2020年2月约有2.8%的缺口，若按当前斜率修复，缺口闭合时点将会在明年的6-7月。

劳动力回归有助于缓解通胀压力，也使美债市场对联储收紧担忧有所放缓。我们在报告《》中提到，美国当前高通胀的直接原因是物流压力加剧与劳动力供给不足。而在本期强非农的背景下，美国通胀压力可能边际放缓。此前美债利率的持续上行，背后主要原因是高通胀压力下，市场对联储收紧的担忧上升，而在本期强非农数据公布后，10年期美债利率大幅下行8个bp至1.45%，美元走弱，美股、黄金走强，同时市场对美联储在2022年加息的预期也有所回落。

但物流环节压力仍然较大，短期内通胀或仍维持高位。值得注意的，虽然在推升美国通胀的两条线索中，劳动力供给压力已有边际改善，但物流环节的压力仍然较大。从工资涨幅情况来看，10月美国非农平均小时薪酬环比上升0.36%%，较前值0.59%有所回落，但其中交运仓储行业小时薪酬环比上升1%，大幅高于前值的0.3%，也明显高于其他行业，显示物流环节的压力未明显缓解。往后看，一方面美国低收入人群劳动参与率缺口仍然较大，能否延续快速修复趋势仍待观察；另一方面，由于4季度是美国传统圣诞进货季，物流环节压力或仍维持高位，短期内美国通胀压力仍然较大。

风险提示：疫情恶化超预期；美欧央行货币政策调整超预期。

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