【兴证宏观】财政发力到基建回暖需要多久？——2021年11月财政数据点评-尊龙体育官网

事件：1-11月累计，全国一般公共预算收入191252亿元，同比增长 12.8%，增速比1-10月下降1.7个百分点；1-11月累计，全国一般公共预算支出213924亿元，同比增长2.9%，增速比1-10月上升0.5个百分点。我们对此点评如下：

财政支出边际加快，财政发力初现：

• 11月公共财政支出高于季节性，民生领域发力明显，但目前实际赤字较预算水平仍留有较大空间。

• 政府性基金支出边际加快趋势明显，或指向短期内基建投资的加速。

从财政发力到基建回暖需要多久？——1-2个月左右或能看到成效。历史经验来看，基建投资增速大约滞后政府性基金支出增速1-2个月（例如2018年11月，2020年5月），明年初基建投资有望回暖。在控制新增地方政府隐性债务的前提下，我们预计2022年基建投资增速有望实现约3%的正增长。

今年新增专项债发行进度已基本完成，明年提前批额度已下达，实现“今年底明年初形成实物工作量”目标，助力宏观政策跨周期调节。

风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。

财政收支平稳符合季节性，实际赤字较预算水平仍留有较大空间。1-11月全国一般公共预算收入同比增长12.8%，收入增速从今年五月以来高位有所回落；公共财政支出同比增长2.9%，支出增速企稳并有所回升。从全年财政收支节奏来看，公共财政收入已经完成全年预算的97%，略高于季节性水平；公共财政支出已完成全年预算的86%，基本符合季节性规律。然而，从公共财政赤字的绝对值水平来看，今年前11个月实际赤字较预算水平仍有较大差距，虽然往年的经验来看12月支出速度会明显加快，但参考2020年实际赤字不及预算赤字的情况，今年的预算赤字仍有剩余的可能性。

受税收收入拖累，11月财政收入增速为负。11月当月公共财政收入同比-11.23%，其中，税收收入增长拖累收入增速10.96%，非税收入拖累收入增速0.27%。继10月税收收入单月增速年内首次转负以来，11月税收收入增速降幅扩大。从税收收入分项来看，进出口环节税、地产相关税和增值税明显拖累11月税收收入增速。相关税收收入增速的放缓与当前地产降温、内需较弱的宏观环境有关，在11月经济数据点评中，我们分析，当前地产和消费的压力仍然较大，而双控对生产的拖累逐渐缓解。（详见《》）

公共财政支出加快，科技、社保、教育分项发力明显。从一般公共财政支出来看，1-11月全国一般公共预算支出同比增长2.9%，已经完成全年预算的86%，11月当月财政支出略高于往年支出，财政发力有所加速。从累计支出分项来看，节能环保和农林水事务为公共财政支出的主要拖累，而在今年非急需非刚性支出持续压减的背景下，全国财政“三保”等重点支出增长较快，科技、教育、社会保障和就业分项发力明显，财政支出进一步向民生倾斜。

政府性基金收入增速持续下行，支出边际加快。11月政府性基金收入累计同比5.4%，年初以来增速持续下行。政府性基金收入的主要分项—国有土地出让收入累计同比增速3.8%，增速年初以来高位回落。持续放缓的国有土地出让收入与近期逐渐降温的房地产市场有关。政府性基金支出累计增速为-4.8%，年初以来持续为负，但较上月增速明显回升，呈现出政府性基金支出边际加快的趋势。

政府性基金支出增速领先基建投资增速约1-2个月，明年初基建有望回暖。从政府性基金支出与基建投资增速的关系来看，由于政府性基金的主要用途为基础设施建设，二者有一定的相关性，且政府性基金支出领先基建投资约1-2个月。例如2018年11月政府性基金支出增速见顶后1-2个月内基建增速开始下行；2020年5月政府性基金支出增速回落7月基建投资增速回调。当前政府性基金有边际加快发力的趋势，明年在控制新增地方政府隐性债务的前提下，基建投资有望回暖。

今年新增专项债发行进度已基本完成，明年提前批额度已下达。截至2021年12月17日，今年已发行的新增专项债占全年新增专项债额度的97%，今年新增专项债发行已基本完成。明年新增专项债提前批也已于12月下达，额度为1.46万亿，占当年目标额度的40%。根据人大会议通过，允许“在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。”2022年地方债提前批时间早于今年，体现出了政府“今年底明年初形成实物工作量”的决心。从提前批额度占比来看，今年略低于往年水平，可能与今年底地方债集中发行，地方财政子弹仍然充足有关。本月中央经济工作会议强调“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”，着力部署“政策发力适当靠前”，“适度超前开展基础设施投资”，意味着2022年财政前置趋势已定，上半年基建投资或将迎来适度发力，助力宏观政策实现跨周期调节。

风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。