广发证券资深宏观分析师 贺骁束
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广发宏观郭磊团队
报告摘要
第一，2月前两周发电量、耗煤量增速升至近一年以来高位区间。中电联统计，1月27日-2月2日、2月3日-9日、2月10日-16日燃煤发电企业日均发电量环比分别录得14.0%、25.8%、5.9%。中电联表示节后经济快速恢复，工业企业复产进度加快。中电联预计正常气候情况下，2023年全社会用电量将比2022年增长6%左右。
第二，2月多数行业开工率以回升为主。全国247家高炉开工率均值回升至79.1%，同比去年均值回升8.7pct；焦化企业开工率均值升至72.1%，同比回升1.5pct。华东下游pvc开工率均值41.7%，同比去年均值回升4.7pct；pta江浙织机负荷率同比转正，环比显著回升。汽车开工率升至近一年来高位区间，2月汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别回升49.8pct、51.3pct，同比读数分别录得18.4pct、16.1pct。
第三，建筑工程复工速度较快。 据百年建筑网基于12220个工程项目样本的数据，截至二月初二（2月21日），项目开复工率为86.1%，农历同比提升5.7个百分点；劳务到位率为83.9%，农历同比提升2.8个百分点。
第四，g7整车货运量依旧弱于去年同期。截至2月25日，整车货运量月均值录得84.8点，同环比分别回升10.8%、36.4%。以农历年为坐标的对照节后至今（正月初七至二月初六）均值录得78.7点，弱于2022年同期。不过2月20日以来整车货运量有回升斜率加快的迹象。
第五，2月至今十大城市地铁客运量录得近两年来新高。截至2月24日，全国十大城市地铁客运量月均值录得4915万人，全月均值录得21年5月以来新高。其中北京、深圳地铁客运量分别回升至18个月、历史新高，南京、苏州、重庆等城市地铁客运量环比涨幅在55.9%-64.1%不等。
第六，代表跨区域商务活动和人群流动的执行航班数量延续回升，2月同比自去年8月以来首度转正。2月国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升12.9%，同比为0.4%。未来上行仍有空间，执行航班最新周度均值距离有数据以来高点（2021年5月首周）尚有25.7%的距离。
第七，2月全国30城商品房成交面积录得37.2万方，同环比分别录得33.4%、21.6%。不过2022年2月处于春节，季节错位导致同比可能会带来错觉。如果按照农历年坐标，正月初七至今成交面积均值35.2万方，2021-2022年同期均值分别为58.1、37.6万方，截至目前依旧偏弱。主要城市二手房回升斜率加快，北京2月二手房成交同环比分别为44.9%、88.5%。
第八，2月前19日，乘联会口径乘用车日均零售量3.8万台，同比增长16%，显著高于1月全月同比的-41%；这里存在春节错位因素导致1月增速偏低2月偏高，1-2月合并数据同比为-4.3%，简单来看，目前这一领域尚未呈现典型的景气回升的特征。
第九，2月内需定价大宗商品以企稳上行为主。焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比分别为12.8%、0.7%；螺纹钢、myspic钢价指数环比分别回升3.8%、0.9%；全国水泥价格指数环比回升0.6%。
第十，2月全球定价大宗商品多数收跌。ipe布油期货价回落1.5%，化工品价格指数ccpi下行1.1%。有色金属多以震荡回落为主，lme现货铜价收跌3.0%。贵金属价格整体偏弱，全球主要粮食价格以下行为主。
第十一，2月猪肉价格延续下行。农业部猪肉平均批发价环比回落8.3%。蔬菜、水果价格季节性回落，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比下跌7.9%。主粮价格整体震荡下行。
正文
2月前两周发电量、耗煤量增速升至近一年以来高位区间。中电联统计，1月27日-2月2日、2月3日-9日、2月10日-16日燃煤发电企业日均发电量环比分别录得14.0%、25.8%、5.9%。中电联表示节后经济快速恢复，工业企业复产进度加快。中电联预计正常气候情况下，2023年全社会用电量将比2022年增长6%左右。
据中电联口径数据，1月27日-2月2日、2月3日-9日、2月10日-16日燃煤发电企业日均发电量环比分别录得14.0%、25.8%、5.9%，发电企业日均耗煤量环比增速分别录得13.5%、17.8%、3.9%。
1月27日-2月2日、2月3日-9日、2月10日-16日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得0.4%、28.3%、12.8%，发电企业日均耗煤量同比增速分别录得7.1%、28.4%、10.4%。中电联表示主产地煤矿产量逐步恢复，工业企业复产进度加快，电厂库存略有去化。
2月多数行业开工率以回升为主。全国247家高炉开工率均值回升至79.1%，同比去年均值回升8.7pct；焦化企业开工率均值升至72.1%，同比回升1.5pct。华东下游pvc开工率均值41.7%，同比去年均值回升4.7pct；pta江浙织机负荷率同比转正，环比显著回升。汽车开工率升至近一年来高位区间，2月汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别回升49.8pct、51.3pct，同比读数分别录得18.4pct、16.1pct。
截至2月第四周，全国247家高炉开工率均值为79.1%，环比、同比增幅分别录得3.3、8.7pct。焦化企业开工率均值72.1%，环比、同比增幅分别录得-0.1、1.4pct。全国石油沥青开工率均值录得28.4%，环比、同比增幅分别录得1.5、3.0pct。pta江浙织机负荷率均值录得48.7%，环比、同比增幅分别录得33.1、9.7pct。华东下游pvc开工率均值录得41.7%，高于去年同期4.7pct；全国苯乙烯开工率均值录得72.8%，低于去年同期6.0pct。2月前四周汽车半钢胎开工率录得33.8%、67.7%、71.7%、73.7%，节前最后一周读数23.8%，去年同期（2022年2月第四周）读数55.3%；2月前四周全钢胎开工率分别录得27.1%、62.3%、67.6%、68.9%，节前最后一周读数17.6%，去年同期（2022年2月第四周）读数52.8%。
建筑工程复工速度较快。据百年建筑网基于12220个工程项目样本的数据，截至二月初二（2月21日），项目开复工率为86.1%，农历同比提升5.7个百分点；劳务到位率为83.9%，农历同比提升2.8个百分点。
截至2月23日（二月初四），百度迁徙指数（日频数据）均处于历史高位区间。其中1月28日-2月23日（正月初七—二月初四）均值为529，高于2022年、2021年同期数据的407、325。据百年建筑调研，截至二月初二（2月21日），全国12220个工程项目开复工率为86.1%，周环比提升9.6个百分点，农历同比提升5.7个百分点。全国工程项目劳务到位率83.9%，周环比提升15.7个百分点，农历同比提升2.8个百分点。元宵过后，整体项目进度在稳步回升，工地人员有到岗情况，使得项目有所启动，因此项目复工率有所加快。
g7整车货运量依旧弱于去年同期。截至2月25日，整车货运量月均值录得84.8点，同环比分别回升10.8%、36.4%。以农历年为坐标的对照节后至今（正月初七至二月初六）均值录得78.7点，弱于2022年同期。不过2月20日以来整车货运量有回升斜率加快的迹象。
截至2月25日，整车货运量月均值录得84.8点（1月前值、去年同期分别为62.2、76.5点），同环比分别回升10.8%、36.4%。节后至今（正月初七—二月初六，1月28日—2月25日）均值录得78.7点，2021、2022年同期均值分别为91.2、96.5点。2月20日至今（二月初一至初六）均值回升至90.5，2月1日-5日、2月6日-12日、2月13日-19日均值分别为80.1、81.1、87.1点。
2月至今十大城市地铁客运量录得近两年来新高。截至2月24日，全国十大城市地铁客运量月均值录得4915万人，全月均值录得21年5月以来新高。其中北京、深圳地铁客运量分别回升至18个月、历史新高，南京、苏州、重庆等城市地铁客运量环比涨幅在55.9%-64.1%不等。
截至2月24日，十大城市地铁客运量周度均值分别录得4464、4757、5116、5139万人（首周为前4日数据），全月均值录得4915万人，全月均值录得21年5月以来新高；同环比读数分别录得31.1%、61.3%，分别录得21年6月、20年6月以来新高。其中北京、上海、广州地铁客运量月均值分别录得930、978、828万人次，分别录得18、15、14个月新高，深圳地铁客运量月均值712万人为历史新高。南京、苏州、重庆、成都地铁客运量环比分别增长64.1%、55.9%、58.9%、48.2%。
代表跨区域商务活动和人群流动的执行航班数量延续回升，2月同比自去年8月以来首度转正。2月国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升12.9%，同比为0.4%。未来上行仍有空间，执行航班最新周度均值距离有数据以来高点（2021年5月首周）尚有25.7%的距离。
截至2月25日，国内执行航班日均值录得11971架次，其中去年12月-今年1月日均值分别为5728、10607架次，2月读数环比回升12.9%（去年12月-今年1月环比45.0%、85.2%）；同比读数录得0.4%（去年12月-今年1月同比-41.3%、-4.0%）。本月前四周（首周为前4日数据）执行航班均值分别录得12289、12082、11866、11790架次，数据高点为2021年5月首周均值的15878架次。航班指标与服务业活动指数高度相关。
2月全国30城商品房成交面积录得37.2万方，同环比分别录得33.4%、21.6%。不过2022年2月处于春节，季节错位导致同比可能会带来错觉。如果按照农历年坐标，正月初七至今成交面积均值35.2万方，2021-2022年同期均值分别为58.1、37.6万方，截至目前依旧偏弱。主要城市二手房回升斜率加快，北京2月二手房成交同环比分别为44.9%、88.5%。
截至2月24日，全国30城商品房成交面积录得37.2万方，同环比分别录得33.4%、21.6%。节后至今（正月初七—二月初五）全国商品房成交面积均值35.2万方，2021-2022年同期均值分别为58.1、37.6万方。节后第一周（初七—十三）、节后第二周（十四—二十）、正月二十至今，30城销售均值分别为27.1、33.1、40.5万方，均低于2019、2021、2022年同期均值。
主要城市二手房数据高增。截至2月25日，北京二手房成交（签约）套数月均值577套，环比回升88.5%，同比回升44.9%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得41.0%、95.7%、17.4%。截止到2月24日，百城土地溢价率月均值3.6%（前四周读数分别为2.2%、4.4%、4.1%）。
2月前19日，乘联会口径乘用车日均零售量3.8万台，同比增长16%，显著高于1月全月同比的-41%；这里存在春节错位因素导致1月增速偏低2月偏高，1-2月合并数据同比为-4.3%，简单来看，目前这一领域尚未呈现典型的景气回升的特征。
乘联会公众号数据显示：2月前19日乘用车日均零售销量3.8万辆，同比回升16%（1月全月同比-41%）；乘用车日均批发销量3.9万辆，同比回升2%（1月全月同比-38%）。值得注意的是受春节错位影响，1-2月同比数据分别偏低、偏高，考虑到去年1月、去年2月前20日零售日均值分别为6.6、4.7万辆，则1-2月合并零售销量同比回落4.3%。
2月内需定价大宗商品以企稳上行为主。焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比分别为12.8%、0.7%；螺纹钢、myspic钢价指数环比分别回升3.8%、0.9%；全国水泥价格指数环比回升0.6%。
截至2月24日，myspic综合钢价指数录得159.0点，环比1月末回升0.9%（去年12月-今年1月环比分别为4.9%、3.3%）。螺纹钢期货价录得4255元/吨，环比1月末回升3.8%。焦煤、动力煤最新期货价环比分别录得12.8%、0.7%。截至2月24日，全国水泥价格指数录得137.6点，环比回升0.6%（前值-3.5%）。
2月全球定价大宗商品多数收跌。ipe布油期货价回落1.5%，化工品价格指数ccpi下行1.1%。有色金属多以震荡回落为主，lme现货铜价收跌3.0%。贵金属价格整体偏弱，全球主要粮食价格以下行为主。
截至2月24日，ipe布油期货价（期末值，下同）录得83.2美元/桶，环比回落1.5%。2月油价表现偏弱，主要原因有三：其一是美国api原油库存连续两周超预期回升；其二是美国最新经济数据韧性偏强，联储加息预期升温，美元上行压制市场情绪；其三此前受土耳其地震影响下的中东出口，目前已逐步恢复正常。2月化工品价格指数ccpi录得4905点，环比1月末回落1.1%，其中跌幅靠前的品种主要为天然橡胶、乙二醇等。本月pta装置开工回升斜率趋稳，下游烯烃类化工品走势偏强，2月pta期货环比小幅下行2.4%。pvc下游地产需求仍处弱势，前期检修装置负荷回升，库存压力边际显现，pvc期货价环比回升1.5%。天然橡胶期货价录得12465元/吨，环比下跌5.3%，2月下游需求恢复较缓，贸易商多以零星少量采购为主，供需双弱影响下价格重心有所回落。
截至2月24日，lme现货铜收于8807美元/吨，环比回落3.0%（1月环比3.3%）。lme现货铝收于2307美元/吨，环比回落8.9%（1月环比7.3%）。lme锌、铅、锡、镍现货价环比录得-11.4%、-3.6%、-11.4%、-15.5%。贵金属表现整体偏弱，comex金、银期货价分别录1817美元/盎司和20.8美元/盎司，环比录得-6.6%和-12.7%。
全球主要农产品价格多以震荡下行，截止2月24日，cbot小麦、玉米、大豆最新期货价环比1月末分别录得-5.6%、-4.4%、-1.2%。
2月猪肉价格延续下行。农业部猪肉平均批发价环比回落8.3%。蔬菜、水果价格季节性回落，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比下跌7.9%。主粮价格整体震荡下行。
截至2月24日，农业部猪肉平均批发价（期末值）录得20.8元/千克，环比1月末回落8.3%（前值-12.8%）。
2月28种重点监测蔬菜平均批发价环比录得-7.9%（1月23.8%），7种重点监测水果平均批发价环比-0.9%（1月5.1%）。截至2月24日，优质小麦、粳稻、玉米价格环比1月末录得-4.7%、0%、-0.7%。非食品项影子指标义乌小商品价格指数小幅上行，环比增速录得0.2%。
核心假设风险：国内疫情防控形势再现反复，叠加海外宏观衰退预期发酵，国内经济基本面存在承压风险；欧洲能源危机、地缘风险溢价等非基本面因素扰动催生滞涨风险；国内稳增长政策发力仍需进一步观察。
[1]https://www.cec.org.cn/detail/index.html?3-318088
[2]https://www.100njz.com/23/0222/16/2e8fd3fd94cd4fc2.html
[3]https://mp.weixin.qq.com/s/qlvxlsdutzseybfapji5ow
郭磊篇
吴棋滢篇
贺骁束篇
钟林楠篇
王丹篇
陈嘉荔篇
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