投资要点
事件：2021年7月cpi同比为1.0%，略高于预期的0.8%，ppi同比为9.0%，略高于预期和前值的8.8%。我们认为：
食品分项仍是cpi的主要拖累。7月cpi同比上涨1.0%，较上月回落0.1个百分点。其中，受猪价拖累，食品价格下降3.7%，影响cpi下降约0.69个百分点。
核心cpi反弹，是cpi的主要拉动。7月核心cpi同比为1.3%，环比由负（-0.1%）转正（0.3%）。核心cpi上行主要由于以下三点原因：1）居住：我们在此前多篇通胀点评中提到，受益于人员回流大城市务工，房租价格自今年年初以来持续修复；2）教育文娱：7月教育文娱环比上行1%，高于季节性规律。受暑假影响，旅游出行分项环比上涨7.3%。但此分项上升有一定季节性因素，考虑到疫情反复，在后续或难以持续。3）生活用品及服务：生活用品及服务分项环比上行0.4%，同比上行0.3%，主要源于家用器具和装潢维修费的上行，或与前期地产销售火热有关。
原油价格上涨助推ppi仍维持在高位。7月ppi同比上涨9%，环比上涨0.5%，涨幅较上月皆有所扩大。虽然在国内大宗的稳价政策下，7月黑色、有色金属价格环比小幅下降，但仍高于季节性规律。同时，7月原油和煤炭价格上行推动燃料、动力类购进价格环比上行3.2%，大幅高于季节性规律。
往后看，cpi年内无通胀压力，但明年在基数效应下或有上行。如上文所述，7月核心cpi反弹可能有一定季节性因素，其持续性仍需观察。从食品分项来看，猪价在年内仍将拖累cpi。除猪价以外的食品价格受7月强降水的影响也不大。我们在《20210721-河南强降水会影响通胀吗？》一文中提到，cpi的食品分项在过去三次（2016年、2017年、2020年）洪涝灾害后都未有明显抬升。但在2021年低基数的影响下，2022年cpi或有所上行。
ppi在四季度之前仍维持在高位。7月30日的政治局会议强调要纠正运动式“减碳”，这意味着国内大宗商品价格会受到一定抑制。但是在供给紧缺的大背景下，黑色系大宗价格的下行或较难一蹴而就，叠加2020年基数较低的影响，在四季度以前ppi可能都维持在高位，四季度之后开始趋势下行。
风险提示：全球需求下滑；地缘政治风险
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王涵论宏观
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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
宏观部分来自证券研究报告：《对核心cpi走高的观察——7月通胀数据点评》
对外发布时间：2021年8月9日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
报告分析师：
王涵 执业证书编号：sac s0190512020001
王轶君 执业证书编号：sac s0190513070008
研究助理：
陈嘉媛
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