美股通胀风险上涨，科技、消费暴跌 进入我们18年提议的博弈场景 | 泷韬全球宏观-尊龙体育官网
美股通胀风险上涨，科技、消费暴跌 —— 进入我们18年提出的博弈场景：扳倒三座大山，停止出口廉价劳动力，推高美国通胀，推倒美股
只要中国把煤炭维持在高位6-9个月到明年夏天，且熨平煤炭价格高位的短期波动和电力缺口，就可以把欧美天然气 → 电价 → 通胀推高。给高高在上美股（尤其科技成长）埋下一颗炸弹。
届时，杠杆已经拉满，负债累累，经济失速的美国，将会腹背受敌 —— 饱受前有通胀导致的财政危机和后有去杠杆导致美股暴跌的煎熬。
但关键的关键，博弈和调控要注意分寸，不要大跃进伤民。归根结底，内循环才是和美国经济战的制胜底牌，其他都是辅助伎俩。
煤炭，也许是今年全球资产定价的核心资产——之王，或者明年风暴之眼。
袁玉玮，公众号：泷韬全球宏观
之后，郑州动力煤远期合约在节前最后一个交易日全线涨停。而美国零售商品供应链出现危机继续加剧（起因是中国因为缺煤，拉闸限电），导致物价上涨，居民消费能力受到威胁。
美股能源大涨，但消费和科技、成长带动sp500和nasdaq指数暴跌。
直到现在，去年的股神还在瞎子摸象 —— 看通缩。我们认为，目前市场明显已进入是滞胀场景。我们预期未来如果煤炭供给无法解决的话，3-9个月内，科技股，高成长股，以及相关的策略将面临更多宏观风险。
今年到目前的市场，已经完美地进入我们在2018年提出的博弈的场景：
对内扳倒地产，医疗，教育三座大山，压制内部通胀风险，推动经济进入消费驱动；
对外提高出口成本，把通胀输出到欧美，打击美国高科技企业利润率和居民购买力；
通胀将会打击美股，美债，然后诱发风险平价，etf等被动（量化）基金自动平仓，进入恶性循环；
过去数十年，美国靠放水剥削新兴市场廉价劳动力的经济模型将会受到极大挑战。
无论出于必然还是偶然，主动还是被动，我们在2018年提议的条件已经几乎全部具备，市场已经进入我们预设的场景。
对于近期的一系列事件到底是否金融战，我们重申之前的观点：
煤炭上的操作，主要是针对澳大利亚的经济战和刺激国内新能源投资的考虑。
初始应该没考虑过金融战。
但鉴于近期由于煤炭大涨，带动天然气暴涨，实际对欧美已经形成金融战 —— 目前阶段，无论主观还是客观上，煤炭牛市格局都有金融战的可能。
但说拉闸限电为了金融战，确实想多了，我认为很简单，就是国内官僚作风，拍马作风导致的大跃进，可能给经济带来伤害和风险，损害中国目前的博弈中优势。
附旧文：
original 袁玉玮 泷韬全球宏观 2018-06-16
waterwisdom · 微明宏观
专注于全球宏观 · focused on global macro
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袁玉玮
2018 - 06 - 16
核心：
中国怕通胀，美国怕不通胀：
中国平民抗压性高，美国抗压性低。
所以：
只要控制住房价，压低教育医疗成本，缩减贫富差距；
真打起来孰输孰赢还未可知。
停止输出廉价劳力，推高美国通胀，
美国失业200万的痛苦绝对超过中国2000万，
也许还可以直接把trump"篡"下去。
停止输出廉价劳力，推高美国通胀，
将会导致风险平价策略大幅回撤，
冲击债券市场，
冲击利率，
冲击股市，
打击美国社保基金，共同基金，
打击etf，加剧美股震荡，
触发智能投顾止损、调仓，
继续加剧etf和美股震荡。
同时欧洲日本资金加速回流，
缓解欧洲（欧元）危机，
和欧洲人民做朋友。
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美国出尔反尔再次发起贸易战。
和我们之前估计一样，对美国不可以轻敌，贸易战将会是常态。
今天，我们探讨一下假如贸易战升级，如何应对。
要点：
美国对中国的战略判断出现了转向。这已经开始遏制中国。所以对贸易战和未来的中美冲突。不可存侥幸心理；
敌人的堡垒，一定是从内部攻破。对付美国就要让他们内部对中国产生分裂意见。应避免刺激美国让国内同仇敌忾，铁板一块。无论是经济、舆论、外交、政治政策的应该注意到这一点 —— 要拉一派打一派；
中国的命门在于高金融杠杆，以及医疗教育的高杠杆边际效应对消费能力的损耗；
美国的命门在于资产泡沫，贫富差距，政治正确和对中国廉价劳动力的依赖。
首先，在假设之前，我们认为中国的国力，
无论军事、经济、科技、体制都落后于美国
（全球的资本和人才向美国流动即是证明），
不可妄自尊大、轻敌；
但也无须恐惧。
之所以我们假设反击场景，
是在退无可退，防止过分示弱导致对方误判，
或充分权衡远期、短期利益/风险比之后的
博弈思路。
美国军工etf（黄色） vs. 军工（中信）指数（白色）走势天壤之别
美国军工股集航天、军工、工业自动化、机器人、高科技于大成；
中国军股工停留在概念炒作，鲜见高科技、高利润率或护城河。
中国怕通胀，美国怕不通胀
中国平民抗压性高，美国抗压性低
中国贫富差距大 祸兮福之所倚
中国的通胀由于房地产在cpi中的权重中过低而被低估 —— 实际通胀比官方数据高。
经济高杠杆催生了资产泡沫（房地产），以及高通胀，也加剧了贫富差距 —— 所以去杠杆势在必行。
除地产之外，
制约消费者消费能力的是教育和医疗，
—— 由于20年前，草率的教育、医疗产（商）业化政策，
导致教育、医疗成本高企，制约了居民消费，
所以导致银行存贷比高，
继而再次推高房地产泡沫和贫富差距，形成恶性循环，
导致中国经济一直无法从投资驱动向消费驱动转型。
从教育、医疗对消费力制约的边际效应看，它们其实是另一种高杠杆。
高杠杆是中国的命门，与美国决斗，必须去杠杆，保护命门。
美国同样饱受贫富差距加大的苦恼，
由于2008年次债危机之后，全球央行饮鸩止渴，
大肆放水推高了资产泡沫，拉大了贫富差距，
西方民粹主义抬头。
香港占中、英国脱欧，欧洲极右话语权增多，trump上台，
归根结底都是因为贫富分化加剧。
中国的贫富差距大于美国，但平民抗压力比美国人强；
假如中国可以成功
压制房价（比如学习法国，参考通胀给房租设置涨停板），
给金融杠杆增加“金融资源税”，
增加公共支出在教育、医疗，增加教师和医生收入，但取消教师和医生灰色收入，
那么可以一举两得 —— 缩减贫富差距，并引导经济向消费驱动转型。
中国贫富差距大 祸兮福之所倚
假如中国绝地反击 中国可以继续复制“全天候 ” 美国不可以
我们之前在《 2017.12.23》中指出，
中美经济、中国一线城市/其他地区、苹果/富士康和“全天候”策略实质——
都是利用金融杠杆剥削欠发达地区或国家的廉价劳动力，以达到自己资源最优化配置。
苹果/富士康是典型的中美经济互动现状：
美国利用中国廉价劳动力，资本密集，技术密集，人才密集的优势，还有中国自己投资驱动，恶性竞争的劣势；转移制造业工作机会，增加自己的利润率。
很难想像，假如苹果搬回美国，保持现价，还能保持现在的股价？
或者苹果保持现在60% 的利润率，美国消费者还能承受得起？
美国（公司）
不但利用中国廉价劳动力优化了自己的利润率，
而且降低了通胀，
平抑了社会动荡风险，
输出了环境污染。
但是美国贫富分化在加剧 —— 归根结底，原因在资本逐利的劣根性，和2008年后美国qe大放水，流动性泛滥。如果不是中国廉价劳动力输出，美国社会底层可能早已因为生活质量下降，揭竿而起...
而中国（地方官员）罔顾环境污染拉动gdp，不重视gdp的质量，实则牺牲大多数人长期的利益，赢取少数人短期的利益。
来源：wsj
来源：blackrock，世界银行，msci，bloomberg, waterwisdom
对华经济暴露的国外公司，比中国本土公司更好地分享中国的经济成长果实
据db，计算服务业的话，中美间实际贸易差额非常小，只有300亿；
而且如我们前文指出，有对华经济暴露的国外公司，比中国本土公司更好地分享中国的经济成长果实。典型代表：
iphone的毛利润率62%，
10年来，苹果股价上涨10倍，
富士康的利润率2%，
富士康股价下跌85%
这次美国对华贸易战，把苹果排除在外了... you know why...
在双边实际贸易差额微小的情况下，美国的利润率远高于中国的利润率，真打起来，谁投鼠忌器，谁受的伤害最大，一目了然。
apple（白）, nike（黄）的高利润率很大程度上依靠剥削中国廉价劳动力
我认为，这次假使真打，中国国内贫富差距更大的劣势，反而可以转化为优势，抗风险能力最高:
一线城市之于其他地域，
好比西方世界之于中国，
劳动力巨大的价差可以制造劳动力就业流动性，消费还有提升空间，可以继续拉动经济。
（但一定要严控房价、医疗、教育，防止进一步侵蚀居民消费能力）。
欧美日，贫富差距较中国小，即使制造业回归，
也可能造成就业流动性紧张，工资上涨，通胀上升，
金融市场和社会动荡。
主动限制廉价劳动力输出 打苹果 拉高美国通胀、失业率
推倒风险平价基金、美股、养老金多米诺骨牌
这里提供一个贸易反击战叠加金融战的思路：
针对我们以上分析的中美双方弱点，我们可以
停止输出廉价劳力，推高美国通胀，
将会导致apple, nike等国际巨头、指数权重股利润率大幅下降，继而冲击美国各大主要指数。
停止输出廉价劳力，推高美国通胀，
将会导致美国失业率上升，
美国失业200万的痛苦绝对超过中国2000万。
6.15贸易战可能是trump为了讨好中期选民，
如果因为贸易战导致美国失业率上升，
我们甚至可以通过西方媒体游说选民和其他党派，
阐明美国实际矛盾是贫富差距激化，而不是中国出口，
通过瓦解美国人民内部，
直接借美国选民之手把trump"篡"下去。
（虽然trump实际代表了美国平民的利益）
停止输出廉价劳力，可能会推高美国通胀到恶性通胀程度，
也许会进一步加速美联储升息步伐，
将会导致债券或股市波动，以及风险平价（risk parity）基金大幅回撤。
根据我们以前的分析，“全天候”或风险平价基金高度依赖央行放水和低通胀场景，实际是“一天候”。
高通胀或央行收紧流动性，只要有一条，已经大概率可以导致风险平价基金大幅回撤。
历史上，逢央行收紧流动性，风险平价回撤 来源：ft, bloomberg
历史上，逢央行收紧流动性，风险平价回撤 来源：ft, bloomberg
目前全球在风险平价基金上，大概囤积了4000-6000亿美金，
该类基金主要投资者为主权基金、养老金等长线投资者。
风险平价基金都设有风险目标，
风险目标一旦触发，将会诱发基金调仓行为，
巨大规模的同类基金如果同时调仓，又会加剧债券或股票的波动，
进一步冲击债券市场，
冲击利率，
冲击股市。
之前我们讲过，美国最近10年的牛市 ，很大程度上和etf的扩张互相依赖，
etf在短时间内垄断了相对大的流动性，强化了资产间（尤其股票）的相关性。
所以一旦股市在某一时间波动超过短期波动阈值，大概率会引发闪电崩盘。
2018.02闪电崩盘
流动性危机，又会诱发寄生在etf的 机器投顾（robo-advisor）止损、调仓，
从而打击美国社保基金，共同基金...
以上金融资产波动继续恶性循环。
由于目前美国有大量的养老金、退休金配置在风险平价、etf、机器投顾，股债资产在高通胀预期和流动性危机下回落，可能会进一步导致美国社会动荡。
联欧联俄
sp500（黄），美债（白），stoxx600（灰），欧元（蓝），日元（绿）
我们之前介绍过2018.2的全球股灾和资金流动路径:
在2018年前，继续执行qe的日欧有大量资金由于本国负利率，所以在利息更高的美国做套息交易；
由于美联储升息（预期），导致年初美债下行波动放大；
美债下行波动放大触发了风险平价基金的风险目标，风险平价基金减持债券；
减持动作继续加大债券和利率波动，风险传向造成股市；
股市由于流动性危机，近似闪电崩盘。
同时，资本回流导致了日元和欧元升值。（这也是为什么在3月大多数机构看好欧洲时，我们并不看好的原因 —— 欧元和欧洲年初的上涨很大程度因为资金流动，经济实际孱弱）
按照以上经验，我们模拟反击美国的路径，
停止输出廉价劳力，可能会推高美国通胀到恶性通胀程度，
从而和今年年初类似，引发美债下跌，同时欧洲日本资金加速回流，
缓解欧洲（欧元）危机。
同时，为了避免停止输出廉价劳力，导致欧洲通胀上升，
我们在对美国行动之前，一定要对欧洲主动示好，
联欧抗美。
另外，如果和美国对抗，可能会推高粮食价格和国内通胀。
为解除后顾之忧，我们需要和能源和粮食出口大国俄罗斯、以及欧洲保持密切合作；
中国也可以借局部贸易战，冲击北美、南美国际粮价，低吸，优化自己的资源配置。
以上仅是一些粗浅的推演，具体细节或有矛盾之处，有待深入思考：
比如假设中国主动限制劳动力输出，
制造业机会大概率会向东南亚、墨西哥加速转移，
但这些地区人口有限，加上印度、非洲由于基建欠发达，以及宗教原因妇女工作比例低，短期其他发展中国家替代中国劳动力缺口的可能性较低。
战前需要计算停止出口廉价劳动力，对就业市场的压力（但如果解决房价，医疗教育后顾之忧，释放消费潜力，可以抵消部分压力）；
贸易战的粗暴对抗会否增加战争的概率...
大国博弈，需要高效的政府部门之间的协作，美国目前做得很好，中国需要加强。
借个台词结尾：
你想要通胀啊？
你要是想要的话你就说话嘛，
你不说我怎么知道你想要呢，
虽然你很有诚意地看着我，
可是你还是要跟我说你想要的。
你真的想要吗？那你就拿去吧！
你不是真的想要吧？
难道你真的想要吗？
……
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