投资要点
2021年10月，规模以上工业增加值同比3.5%，较上月高0.4个百分点；固定资产投资累计同比6.1%，较上月低1.2个百分点；社会消费品零售总额同比4.9%，较上月高0.5个百分点。
投资、零售等内需依旧偏弱，地产供需两端大幅走弱。三季度资本形成对gdp数据拉动大幅回落至零附近，进入四季度后投资疲弱的迹象尚未出现改善，10月固定资产投资当月同比连续第二个月为负，且降幅进一步扩大，制造业和基建地产延续前期强弱走势。同时，社会消费品零售同比虽有回升，但考虑就业、疫情等情况，动力依旧不强。
投资：其他投资少见的走弱值得关注。其他投资包括一产、二产扣除制造业部分以及三产扣除地产部分。结合9月数据，近期二产中建筑业下滑较为显著；三产当月同比连续为负，其中信息传输、软件和信息技术服务业降幅较大。
零售：商品零售回升或有价格因素影响。10月社零回升主要受商品拉动，餐饮回落。分产品来看，商品中的石油制品分项拉动较多，应与涨价有关。
地产下行压力增大，建造、销售两头收缩。建造全面走弱，继新开工、在建持续为负后，10月竣工面积从1.02%降至-20.6%。销售面积也持续下滑，当月同比降至-21.7%。地产部门整体收缩其实符合中国经济进一步转向高质量发展的政策取向，“房主不炒”的大趋势下，地产产业链对经济的拉动可能进一步放缓。
生产回升，但前期约束或未完全消散。分行业来看，10月采矿业同比明显上行，或与保供稳价举措陆续出台相关。而制造业中的黑色、有色等行业增加值增速走弱，有地产基建较弱的因素，但也不能排除能耗双控的约束仍在。
短期经济走弱背后是中长期经济转型的驱动。2021年国内经济在经历了上半年的复苏之后，3季度受到供需多重因素的影响，开始明显回落（参考），而这些因素在年内将持续影响经济走势。短期经济的走弱背后实际上有中长期经济转型的驱动。我们此前提过：2015年之后投资对中国经济的拉动开始见顶，而随着对地产、传统基建投资依赖的进一步下降，未来中国将进一步拜托投资驱动的模式。虽然中长期经济中枢下移，但是经济增长的质量将优化。
风险提示：疫情不确定性风险，能源价格上涨风险。
投资：制造业一枝独秀
其他投资少见的持续走弱值得关注
固定资产投资当月同比降幅扩大，但制造业一枝独秀。三季度资本形成对gdp数据拉动大幅回落至零附近，进入四季度后投资疲弱的迹象尚未出现改善10月固定资产投资当月同比连续第二个月为负，且降幅进一步扩大。制造业和基建地产延续前期强弱走势格局。
制造业成为对投资拉动的唯一分项，制造业年内的韧性一方面在于它可贸易部门的性质，受益于外需；另一方或和国内“新基建”展开相关。新基建涉及的产业或并不在传统基建的统计范畴之内，因此用过去基建口径去观察新基建并不一定能在数据端体现。
投资的拖累不仅来自于地产、基建，其他投资拖累加大也需关注。从投资单月同比贡献情况看，按照传统三大分项（制造业、房地产、基建）看，2021年10月地产、基建对投资持续处于拖累状态，除此之外，其他投资对投资的同比贡献自9月以来连续两个月处于大幅拖累状态。
按产业（第一产业、第二产业-制造业、制造业、第三产业）进行拆分发现，2021年下半年以来，除了制造业投资对投资同比拉动保持正贡献之外，扣除制造业的第二产业投资贡献处于较弱状态，尤其是第三产业投资贡献连续4个月处于拖累状态值得关注。
社零：
小幅回升或有价格因素，消费动力仍显不足
社零小幅回升背后或有价格因素影响，消费动力仍显不足。10月社零小幅回升，主要是商品零售同比回升，从限额以上商品来看，石油及制品消费分项拉动上升较为明显，这背后应主要受涨价拉动。国内局部疫情不断反复下，餐饮收入同比有所回落，且2021年国庆黄金周旅游收入较2020年下滑，叠加31个大城市城镇调查失业率反季节性回升，指向居民消费动能仍不足。
地产：下行压力增大，建造和销售均大幅走弱
地产数据进一步走弱：竣工、销售面积当月同比均降至-20%以下。受监管影响，2021年以来，银行端地产资金来源（包括银行贷款、个人按揭）不断走弱，地产部门下行压力上升。建造走弱沿着新开工-施工-竣工。资金约束对开发商的影响逐渐显现在建造端。由于资金不足，新开工最先走弱，当月同比连续7个月为负；继而为施工面积连续4个月为负。此前竣工面积与新开工面积明显分化，意味着房屋交付加速。但9-10月竣工面积同比经历两次断崖式下跌，前期新开工的收缩开始影响竣工，10月从1.02%跌至-20.56%。销售不断收缩。于此同时，地产市场整体降温，商品房销售面积当月同比连续4个月为负。
工业：生产回升，但能耗双控的影响或仍在
前期对生产的约束或仍未完全消散。2021年10月工业增加值当月同比较9月小幅回升。其中，采矿业增加值当月同比增速上行较为明显，或与保供稳价举措陆续出台。但细分制造业行业来看，黑色金属、有色金属、非金属矿物等行业的工业增加值增速仍在走弱，一方面或与地产、基建需求端较弱相关，另一方面也说明能耗双控对高耗能行业生产的约束或仍在。比较出口交货值和工业增加值同比来看，出口部门生产整体仍然强于内需部门，欧美圣诞季补货对我国出口部门仍有支撑。
风险提示：疫情不确定性风险，能源价格上涨风险。
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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
宏观部分来自证券研究报告：《生产消费动能尚弱，地产下行压力增大——10月经济数据点评》
对外发布时间：2021年11月16日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
报告分析师 ：
王涵 执业证书编号：sac s0190512020001
贾潇君 执业证书编号：sac s0190512070005
王笑笑 执业证书编号：sac s0190521100001
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