汇集中国顶级高端智库研究成果,一站阅读中国智库优秀文章

一将功成万古灰 论成长股的崩塌 | 泷韬全球宏观

2021-12-04 12:30


一将功成万古灰 论成长股的崩塌 | 泷韬全球宏观-尊龙体育官网



这个问题之前警告了很多次,这里不再赘述,仅仅做一些小结。


通胀


fed主席powell不再对通胀掩耳盗铃。


其实从biden打压石油起,美国已经不再对通胀指鹿为马。这是为什么最近周期股和科技股同时暴跌。


“冬江水寒鸭先知”。miscrosoft ceo satya nadella 近期减持了50%持股,amzon的bezos,twitter的dosey 卸甲归田。曾经的信息科技蓝筹 facebook 学a股垃圾股改名字 meta 蹭热点。elon musk 公投减持 10% tesla ... 种种迹象表明,美股科技股已经处于一个较大的转折点...  



资金加权收益 vs 割韭菜


周五,ark的旗舰基金 arkk 跌6%,创下年内新低。由于arkk 借助去年的业绩疯狂扩张规模,早在五月,据wsj,明星 arkk 自创始以来的资金加权收益仅有5%。我们没有仔细计算,目测大概率现在已经归0,甚至是负数。—— 这就是为什么rothchild银行的fof的lch全球对冲基金用usd累计收益排名,而不是%,因为后者忽视了基金经理借助beta风口割投资者韭菜,相当于高位加仓的风险。国内的公募和私募基金也大多精于此道。

arkk从高点回撤 40%。据wsj报道,ark的基金如果按资本加权平均的话,从成立到上周一,只盈利了5% —— 新客户给老客户当了接盘侠。无论她自己还是客户,盲目把beta 当成 alpha 盲目扩规模,割韭菜的威力无穷。
袁玉玮,公众号:泷韬全球宏观




中概股暴跌



美股和a股的风格轮动


我们早在去年底就已经指出,ark 其实就是把成长因子等smart beta风格因子做成类被动投资,只是赶上央行放水的风口,捡了一张天上掉下来的馅饼。其业绩很大程度上是 beta,而不是 alpha。今年sp500上涨20% 的情况下,arkk 反而跌了25%,不到一年,就还回去近50%的相对收益。这对投资者是一个教训,一个基金的alpha含金量到底多少,不能用风格单一的年份去衡量,而是要做风险归因,在其风险因子转向后,观测基金经理的择时或风险控制能力


国内的公募和私募,大量也是在2019年起,中美央行放水大比拼中扩展规模。今年仅仅是央行在边际上收水,半数已经打得遍体鳞伤。


总体来说,a股投资者还是幸运的,毕竟今年风格轮动相对于美股十分稳定:

1-3月,大盘白马抱团

4-9月,周期,中小市值,科技成长

仅仅是在10月之后,才出现风格频繁轮动的现象。


而美股今年全年几乎都是10月后a股的特征,周期,成长,大盘,小盘频繁轮动,快则1-2天,慢则2-4周,而且不同的风格趋势有时相反,有时共振,用纯量化手段无法解决。这也是为什么今年海外量化基金继续大面积亏损,微利,虽然美股的beta并不差。国内崇拜的某海外量化大神的85%市场中性 15%宏观的组合基金表现如下。


来源:bloomberg


斯德哥尔摩综合征与韭菜


言归正传,我们在去年底和今年1月批评羊群盲目跟随ark和elon musk, chamath 叫嚣的 meme stocks。惹来一片韭菜的谩骂和攻击。无独有偶,在2015年6月我们跟朋友警告a股系统性风险的时候,也遭到过羊群的嘲讽。


这个世界很奇特,当你作为冷静的看客想要唤醒梦中人的时候,梦中人不骂盗梦空间的操纵者,反而骂叫醒他的人。还是2000多年前的老子看得透彻,无为...



通胀还是通缩?


木头姐今年不止一次公开宣称,没有通胀,而是通缩,所以坚定看好她的持仓 —— 言下之意,等央妈放水托科技股估值。


理论上,我不完全反对她的论点。我们今年也看局部通缩(已经被中美消费下滑印证),但同时也看减碳导致的局部的结构性通胀 —— 实际是滞胀。而且我们在6月已经指出,这个结构性通胀很可能持续6-9个月,导致科技股大跌。至少到目前,节奏一一印证。


木头姐瞎子摸象,只看摸到了象尾巴... 










original 袁玉玮 泷韬全球宏观 2020-12-27 10:17

水淹陈塘关 《哪吒闹海》剧照


由于观察者局限于微观的时间和空间,经常有人过度高估企业家或基金经理的alpha —— 当然,在社会的变迁和历史的长河里,甚至金融市场里,所谓的微观的时间可能会持续数年,甚至数十年。


比如格力,我一直认为,它虽然是一家优秀的企业,有自己的alpha,但很大程度上也得益于 —— 中国之前的投资驱动经济模式 x 地产刺激 x 央行放水 x 百姓买房的刚需 —— 宏观大bet叠加。


从下图看,2016年起,沪深300地产开始跑输沪深300;从2018年开始去杠杆起,格力至今跑输沪深300。董小姐和雷军设赌局的时候,也许没有看到地产失宠,科技互联网上升的新beta。



最近,媒体上ark的女股神,女巴菲特又甚嚣尘上,我想封神大概率不是wood本人的意愿,而是好事者的自作多情。本文谨献给随波逐流的好事者。


首先,我非常认同,wood买行业破坏者的理念。这个理念并不是新鲜事物,在全球宏观和股票多空策略里早有提出,比如stanley druckenmiller也曾公开说他喜欢重仓行业的disruptor stocks。老虎基金也有类似的理念。


举个简单的例子,motorola对座机,nokia对motorola,blackberry和nokia,apple对blackberry和nokia都是行业破坏者。apple甚至对任天堂游戏机,佳能照相机都是破坏者。破坏者,实际是宏观变量,是一种不稳定性,属于成长股范畴。巴菲特一般喜欢的是确定性、稳定性、均值回归,和成长股逻辑有很大区别,这也是为什么他买apple比较晚,但敢于重仓 —— 所以夸wood是女巴菲特的好事者肯定拍错了马屁,还不如说是女fisher,女peter lynch更准确。


ark用各个行业技术精英选股,这个理念我也认同,我一直认为理解透行业和公司才是真正的alpha之一。


但是从风险归因的角度,(抱着学习的态度)我认为把ark封神,还为时过早,因为今年他们的业绩除了确实选股alpha之外,有很多偶然的beta。


如果你打开,arkk的曲线就会发现,它从2014年10月设立,到2020年3月,大部分时间跑输新经济代表nasdaq100指数,最终也没有跑赢,甚至略微跑输,尤其在今年1季度大幅跑输。


那么其6年多的alpha全部集中在今年2-4季度释放,这里面有很多的偶然性和宏观因素:


①疫情加大了宏观金融风险,甚至比次债危机更恶劣,所以导致美联储为首的全球央行疯狂放水。0利率和负利率盛行,导致资金对成长股和中小盘股的追捧;

全球主要央行低利率


②我们之前说,疫情实际 = 大自然的供给侧改革,摧枯拉朽了受制于封城的旧经济 —— 对科技互联网是天上掉馅饼;


③tesla高度暴露:arkk的业绩和tesla高度正相关,但tesla虽然是一家天才率领的优秀的企业,卓越的汽车行业破坏者;但股票的业绩实际大部分来源于逼空效果,和空头减仓有高度的正相关性 —— tesla空头最高持仓70%流通盘,目前降到8%以下。我们可以肯定,假设没有那么多空头,tesla的涨幅至少缩减50%以上。这是我们以前为什么说,tesla股票有一定的金融资产属性,某种程度上,它和bitcoin很类似,都是资金抱团的结果。


④中小盘暴露:arkk的选股实际很少在nasdaq100指数,尤其在2020年以前,市值也显著偏小。今年2季度起,市场对成长股,中小盘股和科技股高度追捧,尤其4季度,二三线科技股明显跑赢王者fang。arkk和中小盘成长股有明显的正相关性。这也得益于低利率催化了市场参与者的风险偏好。


⑤aum扩张 散户跟踪→反身效应:ark由于今年的超群业绩,导致资金流入不断加速,形成了正反馈效果 —— 后入的资金推动持仓进入正反馈。另外,由于ark的基金持仓透明公布,吸引了众多散户跟风,又加强了正反馈。

 

ark基金流动数据


综上,我们看到,ark的持仓,由于勇敢的科技、成长风格的暴露,今年很大程度上实际享受了偶发的疫情催动的央行的流动性盛宴。好事者急着拜神,未免操之过急 —— 至少应该在观察一个央行收缩流动性的周期之后再下结论。当然,“三人行,必有我师”,对所有的优秀者,我们都应该抱着学习的态度,取其精华,去其糟粕。





本网所有内容,凡注明"来源:袁玉玮"的所有文字、图片资料(封面图片或转载音频除外),凯时k66会员登录的版权均属作者或公众号所有,任何媒体、网站或个人未经本网协议授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制,引用发布/发表。已经本网协议授权的媒体、网站,在下载使用时必须在篇首注明"稿件来源:袁玉玮 l 微信公众号:泷韬全球宏观",违者作者将依法追究责任。 


国版办发【2015】3号  http://www.ncac.gov.cn/china尊龙体育官网 copyright/contents/483/249606.html

一、互联网媒体转载他人作品,应当遵守著作权法律法规的相关规定,必须经过著作权人许可并支付报酬,并应当指明作者姓名、作品名称及作品来源。法律、法规另有规定的除外。


互联网媒体依照前款规定转载他人作品,不得侵犯著作权人依法享有的其他权益。


二、报刊单位之间相互转载已经刊登的作品,适用《著作权法》第三十三条第二款的规定,即作品刊登后,除著作权人声明不得转载、摘编的外,其他报刊可以转载或者作为文摘、资料刊登,但应当按照规定向著作权人支付报酬。


报刊单位与互联网媒体、互联网媒体之间相互转载已经发表的作品,不适用前款规定,应当经过著作权人许可并支付报酬。


三、互联网媒体转载他人作品,不得对作品内容进行实质性修改;对标题和内容做文字性修改和删节的,不得歪曲篡改标题和作品的原意。





来源:
0

阅读:514019 | 评论:0 | 标签:自媒体

想收藏或者和大家分享这篇好文章→

“一将功成万古灰 论成长股的崩塌 | 泷韬全球宏观”共有0条留言

发表评论

姓名:

邮箱:

网址:

验证码:

公告

收集世界领先的智库成果和文章,为国家发展贡献技术力量。
推荐智库网站请在 关于 页面留言

标签云

网站地图