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为什么美元在涨,利率在跌?(天风宏观宋雪涛)

2021-06-23 12:25

六月fomc议息会议后,资产表现出现分化:美元涨主要因为美联储正通过隔夜逆回购回收市场过量流动性,风险情绪回落,大宗商品价格下跌。短端美债收益率上行,长端美债收益率下行,因为反映的流动性预期变化的期限不同。风险情绪恶化令美股整体承压,而短端加息预期抬升,通胀预期回落导致美股分化,纳斯达克(成长)受益于长端利率回落明显跑赢道琼斯(价值周期)。

文:天风宏观宋雪涛/联系人向静姝

六月fomc议息会议后,资产表现出现分化:美元上涨0.9%,crb商品指数下跌0.9%,美股微跌(其中纳斯达克小幅上涨,道琼斯下跌1.2%),美债短端(2-5年)收益率上行,长端(10年)下行达10bp。
背离主要体现在长端美债和美元指数上

图1:6月fomc议息后各类资产收益(到6月21日)

料来源:bloomberg,天风证券研究所

美元:

美元涨主要因为美联储正通过隔夜逆回购回收市场过量流动性。美联储在fomc会议上宣布,将作为联邦基金利率区间上限的超额准备金利率(ioer)和下限的隔夜逆回购利率(on rrp)技术性上调5个基点。此前,隔夜逆回购工具的利率on rrp尽管只有零,仍然吸引了大批资金。上调5个基点后,隔夜逆回购工具创造的无风险收益已经超过了很多短期的美国国债,美联储逆回购工具上周四的单日用量较周三(议息会议当天)的5029亿美元增加2531亿美元,增幅高达45%,再创历史新高。

短期美元流动性边际收紧的情况下,风险情绪回落,美元指数反弹,大宗商品价格下跌。

图2:议息会议后隔夜逆回购交易量破7500亿美元(单位:十亿美元)

资料来源:fred,天风证券研究所


图3:避险情绪上升,vix上行
资料来源:bloomberg,天风证券研究所


图4:美元互换利率上升,美元流动性边际收紧

资料来源:bloomberg,天风证券研究所

美债:

短端美债收益率上行,长端美债收益率下行,因为反映的流动性预期变化的期限不同

短端方面,加息预期提前,中短期(2-5年)美债利率上行。点阵图显示,首次加息的时间被提前,到2023年底,美联储将加息两次(50个基点)。其中,7名委员(今年3月为4名委员)预计在2022年开始加息,13名委员(今年3月为7名委员)预计在2023年开始加息。

长端方面,商品价格下跌主导通胀预期回落,10年盈亏平衡利率显示的通胀预期自5月高位回落至2.24%,同时risk off情绪下资金避险逐利美债。另一方面,近期美债发行期限结构相对有利于长端,同时tga账户持续释放流动性,长端美债供小于求,流动性主导长端美债利率(以及tips流动性溢价)回落。

利率曲线呈现平坦化特征

图5:crb大宗商品指数和10年通胀预期回落

料来源:bloomberg,fred, 天风证券研究所


图6:crb大宗商品指数和10年通胀预期回落 

资料来源:fred, bloomberg, 天风证券研究所


图7:美债利率曲线平坦化 (10-2年利率,30年-5年)

料来源:fred,天风证券研究所
美股:
风险情绪恶化令美股整体承压。
加息预期抬升、通胀预期回落导致美股分化。纳斯达克(成长)受益于长端利率回落,明显跑赢道琼斯(价值周期)。我们在三月的报告《》中判断,名义利率、实际利率、cpi、通胀预期触顶回落大致是风格拐点(价值转向成长)的同步或领先指标

图8:美债10年期-2年期收益率和道琼斯相对纳斯达克超额收益

料来源:bloomberg,天风证券研究所


 

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美国北卡州立大学经济学博士,2018-2020年金牛奖最具价值分析师,2019年金麒麟新锐分析师,2020年入围新财富和水晶球最佳分析师,金麒麟最佳分析师,发表有央行工作论文、cf40金融书籍和多篇学术论文。


ahl



产量化投资部



来源: mp.weixin.qq.com/s/?id=9c1b942f5de5bd8e6b16297e9b9b8d00&source_url=https://mp.weixin.qq.com/s/v6qt7ofpqhf3pxsaikpwea
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