lpr会不会降？（天风宏观宋雪涛）-尊龙体育官网

从历史上看，50bp降准对于1年期lpr属于可降可不降的临界状态，但这次的情况有一定区别：1）降存款利率和降准两项降成本政策先后落地，银行在资产端可以给出更多让利空间；2）从降综合融资成本、释放lpr改革潜力、降实际贷款利率等表述来看，政策目标还是指向lpr适度调降。预计1年期lpr下调、5年期lpr不下调。

文：天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤

第一，从历史上看，50bp降准对于1年期lpr属于可降可不降的临界状态。lpr改革以来，每次降息（降mlf利率）必然触发lpr等幅度下调，降准则不必然，因为lpr是根据报价行报价向5bp的整数倍就近取整的结果，如果报价行加点下调幅度不足，则lpr不会下调。根据央行2020年9月发布的《货币政策执行报告》增刊，2019 年9月和2020年1月央行两次降准50bp，降准当月均有部分报价行下调报价，并带动报价的算术平均值下行了2-3bp，但就近取整后只有2019年9月触发了1年期lpr下调5bp。

第二，这次的情况有一定区别。1）6月21日，市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，半年及以内的短端定期存款和大额存单利率的自律上限有所上升，一年以上的长端利率自律上限有所下降，总体上有利于降低银行负债端成本；此次全面降准降低金融机构资金成本每年约130亿元（约等于降息1-2bp）。降存款利率和降准两项降成本政策先后落地，银行在资产端可以给出更多让利空间。

2）7月7日国常会提出，“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”；7月8日国新办吹风会提出，“要持续释放lpr改革潜力，落实好优化存款利率监管要求，推动实际贷款利率进一步降低”。从降综合融资成本、释放lpr改革潜力、降实际贷款利率等表述来看，政策目标还是指向lpr适度调降。

第三，预计1年期lpr下调、5年期lpr不下调。1）不论是2019年9月还是2020年1月的降准，5年期lpr都没有下调，其下调需要以政策利率下调为前提；2）5年期lpr与房贷利率直接挂钩，在当前房地产市场仍然局部过热的情况下，不宜下调，而且下调5年期lpr与支持中小微企业相关性不高。

第四，股债对lpr调降预期有一定定价，如果下调影响有限。自7月7日国常会提出适时使用降准工具以来，股债市场已经对lpr调降预期有了一定定价。债券方面，1年期国债利率累计下行13.8bp，1年期国开债利率累计下行9.5bp；股票方面，中信银行业指数累计下跌2.8%，相比之下wind全a指数累计上涨0.4%。因此，如果本月1年期lpr下调，对市场的进一步影响相对有限，但短端利率仍有可能积极反应。从根本上看，lpr如果下调也属于此前全面降准的效应延续，不是新的政策信号。

风险提示

lpr下调力度低于预期；资本市场对lpr下调/不下调反应超预期