hexiaoshu@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
报告摘要
第一，11月全球第四波疫情整体回升，周度日均新增确诊由10月最后一周的43万例，逐步上升至11月第四周的56.1万例。当地时间26日，世卫组织发布紧急声明omicron病毒变种已在南非传播，引发全球市场动荡。海外方面美英等发达国家疫情仍属严峻；俄罗斯疫情亦处于快速上行的趋势之中。国内疫情受大连等地影响上旬新增病例局部反复，下旬新增病例逐步回落至低个位数。
第二，11月南方八省日均耗煤量触底回暖。月内趋势上看，11月上中旬南方八省电厂日均耗煤波动区间普遍在171-180万吨之间，较10月下旬的167-172万吨的区间企稳明显。耗煤数据企稳背后是煤炭产量的回升和供给约束的减退。据发改委数据，11月20日电厂存煤达到1.43亿吨，比10月底增加超过3500万吨，可用23天，超过常年水平，今冬明春发电供暖用煤得到有力保障。
第三，11月行业开工率表现不一。上游高炉、焦化企业开工率仍延续弱势；中游化工如pta、山东地炼开工率企稳回升；下游汽车钢胎开工率逐步回升。
第四，11月全国主要城市周度日均地铁客运量大致稳定，10月下旬以来受大连等地疫情再度升温影响，居民生活半径缩短导致上半旬客运量回落，下旬大致恢复至上月末水平。前四周南京、上海、武汉、广州日均客运量大致相当于7月第二周（疫情前）的92%、93%、100%、110%。
第五，11月30城地产销售大致低位企稳。11月前29日30个大中城市日均成交面积44.2万方，其中第一周、第二周、第三周、第四周分别录得39、48、45、48万方，基本持平于9月全月、10月下半旬数据，但显著低于8月之前的56-60万方。11月多家房企宣布银行间市场发债计划，地产融资需求似有边际改善。
第六，从韩国11月出口数据看，全球需求基本平稳。11月前20天韩国出口399亿美元，同比增长27.6%，两年平均增速为19.0%，8-10月两年平均增速分别为14.0%、12.4%和13.2%。从国内数据看，中港协称11月上旬由于恶劣天气因素影响，部分港口停工，外贸货物吞吐量同比减少5.9%；但港口反馈11月份圣诞货品出口旺盛，市场预计外贸集装箱出口将好于10月。
第七，11月前三周，（乘联会口径）乘用车日均零售4.5万台，同比回落18%（10月-12%，9月-16%）。乘联会指出10月生产改善明显，但今年“双11”车市增量效果相对一般，且部分地区仍不时分散爆发疫情，叠加目前各地管控趋严制约需求节奏。
第八，11月内需定价商品整体下行，反映同期内需的放缓以及上游“保供稳价”影响形成，下半旬局部商品则有所企稳。截至29日螺纹钢、动力煤、焦煤环比回落12.3%、16.1%、29.2%。水泥价格小幅回落，全国水泥价格指数环比10月末下跌5.0%，黑色系及建材环比动能全线回落。
第九，11月全球定价商品整体回落。截至26日布油价格环比下跌13.6%。化工品价格ccpi指数环比-10.9%，其中维生素、氯碱等前期超跌品种涨幅靠前。有色金属多数收跌，lme现货铜较10月末环比下行3.3%；lme现货铝环比回落2.8%；lme锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得-3.6%、-6.3%、3.9%、3.9%。贵金属表现相对平稳。
第十，猪肉价格延续反弹。11月农业部猪肉平均批发价录得24.5元/千克，较10月末环比上涨8.9%。生猪出栏节奏较缓，大猪供应偏紧局面延续。11月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回落5.0%，北方市场供需趋紧局面缓解。粮食价格涨跌互现。非食品项影子指标义乌小商品指数环比小幅上涨0.7%。
正文
11月全球第四波疫情整体回升，周度日均新增确诊由10月最后一周的43万例，逐步上升至11月第四周的56.1万例。当地时间26日，世卫组织发布紧急声明omicron病毒变种已在南非传播，引发全球市场动荡。海外方面美英等发达国家疫情仍属严峻；俄罗斯疫情亦处于快速上行的趋势之中。国内疫情受大连等地影响上旬新增病例局部反复，下旬新增病例逐步回落至低个位数。
11月全球周度日均新增病例分别录得：44.6万、48.7万、53.5万¬、56.1万例，最后一周数据相较10月末回升30.0%。当地时间11月26日，世界卫生组织将南非报告的新冠突变株b.1.1.529列入关注清单，并命名为omicron，目前比利时、英国、德国、意大利四国已发现“奥密克戎”变异毒株的确诊感染病例。海外方面，目前美国、英国、法国最新周度日均新增分别录得7.4、4.4、2.8万例，欧洲其他发达国家新增病例亦较为严峻，最后一周德国周度日均升至5.8万例（10月最后一周1.8万例）。国内本土新增病例则由月初以来逐步下行，受大连等地疫情反复影响，11月第一周本土新增病例周度日均升至64.4例，后于第四周逐步回落至4例的较低水平。发达国家疫苗接种进度放缓，截止11月第四周美、德、英、法完全接种人数占比已分别达到58%、68%、68%、69%；我国每百人疫苗接种量达171.9剂次，接种总量达24.8亿剂次。
11月南方八省日均耗煤量触底回暖。月内趋势上看，11月上中旬南方八省电厂日均耗煤波动区间普遍在171-180万吨之间，较10月下旬的167-172万吨的区间企稳明显。耗煤数据企稳背后是煤炭产量的回升和供给约束的减退。据发改委数据，11月20日电厂存煤达到1.43亿吨，比10月底增加超过3500万吨，可用23天，超过常年水平，今冬明春发电供暖用煤得到有力保障。
11月发电耗煤数据在10月底170万吨左右的基础上触底回升，11月4日、11月9日南方八省发电耗煤分别为180、171.2万吨，11月11日、15日、18日则维持在177-180万吨之间。值得注意的是本月数据已显著高于10月下旬区间167-172万吨，9日读数171.2万吨亦持平于10月下旬峰值。供给端约束至少不会是强化的，自10月8日国务院常务会议进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应以来：发改委数据显示11月份全国统调电厂日均供煤达到810万吨，较去年同期增加超过30%，近期连续数日突破900万吨，最高达到943万吨历史峰值。按目前供煤水平测算，11月底全国电厂存煤有望突破1.5亿吨，冬季煤炭供应保障能力显著提升。
11月行业开工率表现不一。上游高炉、焦化企业开工率仍延续弱势；中游化工如pta、山东地炼开工率企稳回升；下游汽车钢胎开工率逐步回升。
上下游行业开工率表现不一：截止11月第四周，全国高炉开工率录得48.2%，相较10月末环比回落7.4pct；焦化企业开工率录得56.9%，相较10月末开工率60.7%小幅回落，本月需求逐步转淡，下游采货意愿偏低。pta江浙织机开工率企稳回升，由10月末的65.7%回升至11月第四周67.5%；、山东地炼开工率延续上行，相较10月末环比回升0.3pct。pvc开工率录得71.9%，较10月末环比下降2.2pct。化工链下游需求较前期略有提升，市场参与者逢低补货、谨慎乐观。截止11月第四周，汽车半钢胎、全钢胎开工率分别录得60%、64%，相较10月末分别回升8.7、8.4pct。轮胎下游配套市场需求初步改善，叠加海运价格局部松动，轮胎企业出口压力有所缓解。
11月全国主要城市周度日均地铁客运量大致稳定，10月下旬以来受大连等地疫情再度升温影响，居民生活半径缩短导致上半旬客运量回落，下旬大致恢复至上月末水平。前四周南京、上海、武汉、广州日均客运量大致相当于7月第二周（疫情前）的92%、93%、100%、110%。
11月全国9大城市地铁客运量环比变化不大。其中南京、上海客运量相较10月末回落，上述两城截止第四周客运量周度日均分别录得253万人（10月末267万人）、1016万人（10月末1040万人），大致相当于7月中旬（疫情未发生前）的92%、93%。本月武汉、广州地铁日均客运量录得300万人、873万人，大致相当于7月中旬数据的100%、110%，持平10月末298万人、861万人。近期大连等地零星出现偶发疫情，客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，整体数据仍值得密切跟踪。
11月30城地产销售大致低位企稳。11月前29日30个大中城市日均成交面积44.2万方，其中第一周、第二周、第三周、第四周分别录得39、48、45、48万方，基本持平于9月全月、10月下半旬数据，但显著低于8月之前的56-60万方。11月多家房企宣布银行间市场发债计划，地产融资需求似有边际改善。
截至11月28日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得44.8万方，读数相较10月份的38.4万方企稳回升。其中第一周、第二周、第三周、第四周分别录得39、48、45、45万方，大致持平于9月的42.6万方、10月下旬的45.7万方但仍大幅低于3-7月的55.9-60.0万方。同比方面，11月前27日数据相较于去年同期回落22.0%，环比读数录得15.1%。历史上11月环比读数多数回升，2017-2020年11月全国商品房销售环比区间为9.5%~21.6%，2011-2016年亦仅两年11月环比转负。结构端一二线成交面积跌幅收窄，11月前27日一、二、三线城市成交面积同比增速为-16%、-14%、-38%。多家房企宣布银行间市场发债计划，房地产企业合理的资金需求正在得到满足。
从韩国11月出口数据看，全球需求基本平稳。11月前20天韩国出口399亿美元，同比增长27.6%，两年平均增速为19.0%，8-10月两年平均增速分别为14.0%、12.4%和13.2%。从国内数据看，中港协称11月上旬由于恶劣天气因素影响，部分港口停工，外贸货物吞吐量同比减少5.9%；但港口反馈11月份圣诞货品出口旺盛，市场预计外贸集装箱出口将好于10月。
11月前20日韩国出口金额399亿美元，同比录得27.6%，8-10月同比增速分别为40.8%、22.8%、36.4%。近两年同比平均增速19.0%，显著高于8-10月数据的14.0%、12.4%和13.2%。截止11月第三周，ccfi小幅回落，环比10月末下行1.0%，scfi表现大致稳定。
11月前10日，中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比回落5.9%（10月上中下旬分别为0.6%、-3.1%、3.0%）；沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比回落5.7%（10月上中下旬分别为12.5%、-3.3%、-0.8%）。散发疫情对港口吞吐的影响自10月下旬以来有所扩大，但港口称伴随全国大范围限电趋于结束，圣诞季外贸集装箱出口或有所好转。
11月前三周，（乘联会口径）乘用车日均零售4.5万台，同比回落18%（10月-12%，9月-16%）。乘联会指出10月生产改善明显，但今年“双11”车市增量效果相对一般，且部分地区仍不时分散爆发疫情，叠加目前各地管控趋严制约需求节奏。
乘联会口径显示：11月前三周乘用车日均零售销量4.5万台，同比下降18%；其中第一、第二、第三周销量分别为3.9、4.6、4.9万台，同比回落18%、23%、12%，其中9月、10月零售增速分别为-16%、-12%。部分地区散发疫情仍制约需求回暖。11月前三周乘用车日均批发销量5.1万辆，同比下降16%，其中9月、10月批发增速分别为-16%、-7%，相对10月前三环比增长15%。乘联会表示终端低库存，厂商促销收紧，目前需求端尚且不能完全释放。11月在工作日偏多，芯片紧缺影响暂且减退，各地有序供电等多因素支持下，乘用车整体供应风险相对可控。
消费者对于新能源车辆的需求持续提升，电动车市场表现较好。去年三季度以来欧洲、中国新能源市场呈现共振复苏。国内层面新能源技术路线确定，终端渗透率持续提升，目前电解液出货量明显向好。wind数据显示：今年8-10月新能源汽车销量同比分别录得168%、202%、138%。此外新能源需求扩张带动电解液溶剂、dmc有机硅（原料硅）价格上行，六氟磷酸锂则受原料环氧丙烷价格高企、供应紧张影响价格快速上调。截止11月26日，六氟磷酸锂价格录得56.5万元/吨，环比上涨7.6%。
11月内需定价商品整体下行，反映同期内需的放缓以及上游“保供稳价”影响形成，下半旬局部商品则有所企稳。截至29日螺纹钢、动力煤、焦煤环比回落12.3%、16.1%、29.2%。水泥价格小幅回落，全国水泥价格指数环比10月末下跌5.0%，黑色系及建材环比动能全线回落。
11月上旬国内商品延续回落，下半旬部分品类有所企稳。全国流通领域9大类50种重要生产资料价格监测显示：上半旬共计38种产品价格下降，中旬共计35种产品价格回落，14种产品价格上涨。截至11月29日，myspic综合钢价指数录得177.8点，环比回落10.7%，相较去年同期上涨16.9%。螺纹钢期货价录得4217元/吨，环比回落12.3%，相较10月环比跌幅17.6%有所收敛。焦煤、动力煤期货价格环比下跌29.2%和16.1%。截至11月29日，全国水泥价格指数录得202.8点，环比回落5.0%。
11月全球定价商品整体回落。截至26日布油价格环比下跌13.6%。化工品价格ccpi指数环比-10.9%，其中维生素、氯碱等前期超跌品种涨幅靠前。有色金属多数收跌，lme现货铜较10月末环比下行3.3%；lme现货铝环比回落2.8%；lme锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得-3.6%、-6.3%、3.9%、3.9%。贵金属表现相对平稳。
截至11月29日，ipe布油期货价录得72.9美元/桶，环比10月末下跌13.6%，相较去年同期上涨53.2%。11月油价整体表现相对趋弱：上半旬受伊朗核问题谈判重启影响，原油供给端不确定性缓解；叠加近期欧洲疫情再度反复，部分国家计划重新采取管制措施，需求端变数有所增加。值得注意的是受南非等国新型变异新冠病毒等利空影响，11月26日ipe布油单日大跌11.4%。11月化工品价格指数ccpi录5306点，环比10月末回落10.9%，其中涨幅靠前的品种包括维生素、氯碱等前期超跌品种。聚酯产业链中乙二醇、pta价格环比录得-9.2%、-9.5%。成本端原油价格表现松动，下游聚酯采购仍以满足刚需为主，pta市场供需逐渐累库。pp及pvc期货价环比分别录得-6.3%和-3.8%，11月下游部分地区限电结束，开工率逐步回升导致企业备货节奏趋于积极；天然橡胶期货价录得15045元/吨，环比上涨8.9%，供应端东南亚、云南海南等地强降雨影响割胶作业，终端需求轮胎开工率则进一步改善。
截至11月29日，lme现货铜收于9630美元/吨，较10月末环比回落3.3%，11月影响铜价因素包括短期库存偏低、供应恢复缓慢（利多）,上旬则受地产需求回落与联储货币政策收紧影响，铜价先抑后扬。铝价表现偏稳，lme现货铝收2619美元/吨，环比持平。近期铝锭价格企稳，短期地产调控松动提振市场情绪。其余有色金属涨跌互现，lme锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得-3.6%、-6.3%、3.9%、3.9%。comex金、银期货价分别录得1786美元/盎司和23.1美元/盎司，环比读数录得0.1%和-3.5%。
猪肉价格延续反弹。11月农业部猪肉平均批发价录得24.5元/千克，较10月末环比上涨8.9%。生猪出栏节奏较缓，大猪供应偏紧局面延续。11月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回落5.0%，北方市场供需趋紧局面缓解。粮食价格涨跌互现。非食品项影子指标义乌小商品指数环比小幅上涨0.7%。
11月养殖户压栏情绪延续升温。南方市场生猪出栏节奏相对较缓，大猪出栏偏紧态势进一步显现，此外低价猪源调入不足，本地养殖户压栏情绪仍相对较强。截至11月29日，农业部猪肉平均批发价录得24.5元/千克，较10月末环比上涨8.9%。本月农业农村部、国家发展改革委、财政部、自然资源部等11个部门联合印发文件，强调抓好冬春蔬菜生产，确保“菜篮子”产品保供稳价：截止29日28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落5.0%（前值33.3%），7种重点监测水果平均批发价环比10月末上涨6.4%（前值6.1%）。我们在前期报告中提到：中期看菜价并不存在大幅上涨基础，度过季节性峰值后可能会出现较明显的压力缓和。
截至11月29日，粮食价格涨跌互现，优质小麦、粳稻、玉米期货价相较上月末分别录得2.6%、-5.1%、2.7%。值得注意的是非食品项影子指标义乌小商品指数小幅收涨，11月第四周相较10月末读数涨0.7%，较去年同期上涨2.7%。
核心假设风险：政策基调超预期；市场风险偏好超预期；上下游通胀传导超预期
[1]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1717664291372159583&wfr=spider&for=pc
[1]https://www.ndrc.gov.cn/fzggw/jgsj/yxj/sjdt/202111/t20211122_1304489.html?code=&state=123
[1]https://news.stcn.com/sd/202111/t20211112_3862203.html
[1] http://www.port.org.cn/info/2021/209482.htm
[1]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=2605
郭磊篇
吴棋滢篇
贺骁束篇
钟林楠篇
王丹篇
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的凯时k66会员登录的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
来源: