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【兴证宏观】经济有没有在改善?

2021-12-16 04:25

投资要点

2021年11月,规模以上工业增加值同比增长3.8%,较上月加快0.3个百分点;固定资产投资累计同比增长5.2%,较上月回落0.9个百分点;社会消费品零售总额同比增长3.9%,较上月回落1.0个百分点。


经济的拖累项改善情况如何?

2021年上半年经济运行稳健,下半年经济下行压力来自于双控、地产、消费。从11月数据来看,地产和消费的压力仍在,但双控对生产的拖累出现缓解。

  • 地产供需两端下行压力继续,但资金压力略有改善。

  • 疫情反复扰动餐饮消费数据再现走弱。

  • 双控压力渐退,工业增加值已现改善,但部分拖累因素仍在。


经济的支撑项支撑能否延续?

  • 制造业支撑投资,基建尚未发力,政策部署加大基建投资,后续空间可期。

  • 外需全年保持较强韧性,2022年出口或向中枢回归。


风险提示:疫情不确定性风险,经济下行风险。


报告正文

2021年,经济运行呈现前高后低走势,上半年经济运行稳健;但自三季度起,经济运行压力快速上升,主要来自于三个方面:1)双控对生产的拖累;2)政策调控下地产走弱;3)疫情扰动消费下行。从11月数据来看,地产和消费的不确定性仍在,但双控对生产的拖累出现缓解。


工业:生产改善,双控影响或渐退

但部分拖累因素仍在

生产改善,双控影响或有所减退。2021年三季度,经济数据受到双控影响较为明显,2021年9月,工业增加值季调环比跌至接近0。进入10月之后,双控的影响逐渐缓解,11月工业增加值单月同比连续第二个月回升,且10-11月两个月季调后环比也较7-9月明显改善。从行业大类来看,近两个月,采矿、公用事业生产增速较三季度有明显回升。


但拖累工业生产的部分因素仍在。尽管10-11月工业增加值环比经历快速恢复,但环比仍然明显低于2014-2019年的月均水平。黑色、汽车等行业工业增加值同比仍在负值区间,这一方面有地产、基建投资等终端需求偏弱的因素;另一方面,今年以来汽车行业持续受到芯片供给对产、销两端的制约,尽管当前有些许改善,但幅度尚不明显。


地产:供需两端下行压力继续

但资金压力略有改善

地产供需两端下行压力继续。从销售端来看,2021年11月商品房销售面积当月同比为-14%,连续第五个月为负,从环比来看,地产投资环比连续三个月低于季节性(2015-2019年对应月环比均值)。从投资端来看11月房地产开发投资当月同比为-4.3%,连续三个月为负。且新开工、施工面积当月同比连续为负,唯有竣工面积当月同比转正,这或与保交房有关。

在地产调控大背景下,地产供求两端压力已经持续一段时间,企业和居民对于房地产的预期处于较弱状态,房地产市场压力或在持续演绎和发酵。考虑到房地产在经济中举足轻重,根据2018年投入产出表测算,住宅房屋建筑加房地产服务业的总产出,累计占名义gdp接近25%,地产下行对稳增长带来的压力或不容低估。


但资金压力边际略有改善。从2021年11月房地产开发资金来源来看,国内贷款仍处于负值区间,开发贷未有改善;定金和预收款也处于拖累状态,居民对于地产的预期较弱。但自筹资金和个人按揭同比拉动有所改善,特别是个人按揭同比拉动连续2个月为正,与近期政策对按揭和地产企业融资适度放宽相关()。


社零:疫情扰动餐饮数据再现走弱

社零同比增速下滑,餐饮拖累尤其明显,或主要受疫情扰动影响。2021年11月社零单月同比3.9%,较上月下降1.0个百分点。其中,商品零售和餐饮收入同比增速均出现下滑,尤其是餐饮收入同比下滑尤其明显,再度跌入负值区间。与2021年8月类似,11月以来,局部疫情扰动,再次对消费尤其是餐饮消费产生冲击。当前,内蒙古、黑龙江、浙江等地疫情仍在反复,近日广州发现首例境外输入奥密克戎阳性病例,国内疫情的反复加大了消费的不确定性。


在2021年下半年经济走弱背景下,作为逆周期调控的基建投资迟迟未发力,11月基建对整体固定投资仍为拖累,但制造业投资和出口则维持相对强势。考虑到外需部门的可持续性存在不确定,叠加地产部门下行压力上升,近期中央经济工作会议部署“适度超前开展基础设施投资”,2022年1季度或有望适度增加基建支出。


投资:制造业支撑持续,基建尚未发力

后续空间可期

基建投资全年发力较弱,制造业投资仍为主要支撑。2021年11月,受到地产、基建的影响,固定资产投资整体处于偏弱状态。

从三大分项看,地产下行压力延续,房地产投资继续处于拖累状态;基建投资下半年以来对投资持续是拖累状态;制造业投资今年持续发挥支撑投资基本盘的作用。

除了三大分项之外,其他投资连续三个月大幅拖累整体投资,拆分来看,第三产业投资连续5个月拖累投资、且呈扩大趋势需要保持关注。其中,信息传输、软件、和信息技术服务业,批发和零售业投资下滑拖累明显。


经济工作会议后,2022年上半年基建投资或迎来发力。近日,中央经济工作会议部署明年经济工作,在充分评估“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力基础”上,突出强调“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”,着力部署“政策发力适当靠前”,“适度超前开展基础设施投资”,这意味着2022年基建投资或适度前置,2022年上半年基建投资或将迎来发力。


风险提示:疫情不确定性风险,经济下行风险。

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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


宏观部分来自证券研究报告:《经济有没有在改善?——11月经济数据点评》

对外发布时间:2021年12月15日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司 (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)


报告分析师 :

王涵 执业证书编号:sac s0190512020001

贾潇君 执业证书编号:sac s0190512070005

王笑笑 执业证书编号:sac s0190521100001


来源: mp.weixin.qq.com/s/?id=31c5ac2185cdc477ff0c2b405b9dfc0a&source_url=https://mp.weixin.qq.com/s/9zbmhjorzyykv6x51akdlg
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