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报告摘要
第一,整体来看,11月经济数据好坏参半。工业表现略有加速,汽车产销好于上月,固定资产投资单月企稳,地产系数据降幅收窄;但基建城镇投资继续走弱,消费数据低于上月,服务业生产指数继续走低,新增就业人数偏低,调查失业率数据小幅走高。
第二,在保供稳价、杜绝一刀切限电限产的背景下,工业增长低位中略有加速,11月工业增加值同比增长3.8%(前值3.5%);两年平均增长5.4%(前值5.2%),环比季调为0.37%(前值0.39%,但10月包含9月低环比基数影响)。从发电量数据来看,11月为6540亿千瓦时,高于下半年低点10月的6394亿千瓦时,环比增长了2.3%,改变了8-10月发电量连续环比负增长的趋势;但改善幅度相对有限,绝对量仍明显低于7-9月;同比增速也只有0.2%。
第三,从主要工业品产量来看,保供稳价之下原煤月产量超3.7亿吨,连续第二个月环比高增,继续创年内新高。减碳方式纠偏背景下,粗钢、钢材、有色等高耗能领域低位企稳,降幅均小幅收窄;汽车产销企稳,产量同比降幅收窄。11月电子产品产量一般会季节性升温,本月智能手机产量达年内最高的1.25亿台,同比增长也有加速;但集成电路产量同比持续减速。此外减速的领域还包括地产相关产业链,水泥、玻璃增速继续弱于上月。
第四,从边际变化来看,固定资产投资有企稳特征。1-11月累计两年平均增速的3.9%高于1-10月的3.8%。从单月来看,11月环比的0.19%亦属5月以来最高;单月同比-2.2%,较上月低点略有收窄。其中地产单月投资降幅有所收窄,基建降幅有所扩大,制造业大致持平。不过从年度值来看,投资增速低仍是一个明显特征,固定资产投资累计增速进一步回落到5.2%,进一步显著低于年度实际gdp增速(预期8%左右),按照我们前期分析,低投资率是本轮经济承压的主要原因。
第五,地产领域五大指标有不同程度改善,购地、销售、新开工、施工、竣工同比增速均有所上升。从本轮地产短周期来看,7月是下滑显性化的时段,10月是各项数据降幅大幅加深的时段,11月虽多数指标仍双位数负增长,但边际好转初步呈现。值得注意的是,11月70城新建商品住宅价格指数环比连续第三个月负增长,这为政策边际调整创造了空间。
第六,消费表现偏弱,多数指标有不同程度减速。11月社会消费品零售总额单月同比增长3.9%(前值4.9%),但扣除汽车之外低于前值;两年平均增速为4.4%(前值4.6%);环比季调增速为0.22%(前值0.40%);统计局口径扣除价格因素实际消费同比增长0.5%(前值1.9%)。餐饮收入同比回落明显,只有-2.7%,属8月以来年内第二个月负增长。不同门类消费品中,少数的加速的主要是汽车、化妆品、药品等。除经济放缓所带来的收入效应外,我们猜测主要和疫情影响有关。
第七,服务业生产指数增速继续走低,单月同比只有3.1%。这一则与基数抬升有关;二则应与疫情影响有关。服务业生产指数主要覆盖从批发零售业到文化、体育和娱乐业等13个行业门类。11月服务业pmi同样出现放缓。
第八,就业数据在边际上继续呈现出压力。11月新增就业人数只有74万,环比10月进一步下降了15.9%,同比增长也继续处在-17.8%的低位。城镇调查失业率为5.0%,高于前值的4.9%。
第九,中央经济工作会议已布局稳增长,表述的明确性属近年少见;在宽财政、稳定投资率的方向上也十分聚焦。值得注意的是,中央经济工作会议后的发改委工作会议明确指出“扎实推进十四五规划102项重大工程项目建设,适度超前开展基础设施投资,发挥政府投资引导作用,鼓励和引导民间资本参与交通、物流、生态环境、社会事业等补短板项目建设”。对于明年初的宏观面来说,关注这一线索的落地。
正文
整体来看,11月数据好坏参半。工业表现略有加速,汽车产销好于上月,固定资产投资单月企稳,地产系数据降幅收窄;但基建城镇投资继续走弱,消费数据低于上月,服务业生产指数继续走低,新增就业人数偏低,调查失业率数据小幅走高。
10月经济数据特征是“整体低位徘徊 地产指标继续下探”(见前期报告《从经济数据到“仍需加力”》);而就11月经济数据来说,地产系加速下行的状况初步止住;在供给冲击减轻的情况下,工业表现也略有好转;但消费和服务业数据、基建投资数据均继续走低。城镇调查失业率也从前值的4.9%小幅上升至5.0%。
在保供稳价、杜绝一刀切限电限产的背景下,工业增长低位中略有加速,11月工业增加值同比增长3.8%(10月为3.5%);两年平均增长5.4%(10月为5.2%),环比季调为0.37%(10月为0.39%,但10月包含9月低环比基数影响)。从发电量数据来看,11月为6540亿千瓦时,高于下半年低点10月的6394亿千瓦时,环比增长了2.3%,改变了8-10月连续环比负增长的趋势;但改善幅度相对有限,绝对量仍明显低于7-9月;同比增速也只有0.2%。
11月工业增加值同比3.8%,高于10月的3.5%;两年平均增长5.4%,高于10月的5.2%。
11月工业增加值环比季调为0.37%,低于10月的0.39%,高于9月的0.05%。
11月发电量同比为0.2%,低于10月的3.0%。从绝对量来看,11月为6540亿千万时,环比10月增长了2.3%。
从主要工业品产量来看,保供稳价背景下原煤月产量超3.7亿吨,连续第二个月环比高增,继续创年内新高。减碳方式纠偏背景下,粗钢、钢材、有色等高耗能领域低位企稳,降幅均小幅收窄;汽车产销企稳,产量同比降幅收窄。11月电子产品产量一般会季节性升温,这个11月智能手机产量达年内最高的1.25亿台,同比增长也有加速;但集成电路产量同比持续减速。此外减速的领域还包括地产相关产业链,和地产产销的低迷有关,水泥、玻璃增速继续弱于上月。
11月原煤产量为37084万吨,继续创年内新高,环比增长3.9%。
11月粗钢、钢材、有色产量同比分别为-22.0%(前值-23.3%)、-14.7%(前值-14.9%)、-0.7%(前值-2.6%)。
11月汽车产量同比为-7.1%(前值-8.3%)。11月智能手机产量同比为8.0%(前值7.4%)。11月集成电路产量同比为11.9%(前值22.2%)。
11月水泥产量同比为-18.6%(前值-17.1%)。11月平板玻璃产量同比为-0.5%(前值3.7%)。
从边际变化来看,固定资产投资有企稳特征。1-11月累计两年平均增速的3.9%高于1-10月的3.8%。从单月来看,11月环比的0.19%属5月以来最高;单月同比-2.2%,亦较上月低点略有收窄。其中地产单月投资降幅有所收窄,基建降幅有所扩大,制造业大致持平。不过从年度值来看,投资增速低仍是一个明显特征,固定资产投资累计增速进一步回落到5.2%,进一步显著低于年度实际gdp增速(预期8%左右),按照我们前期分析,低投资率是本轮经济承压的主要原因。
11月固定资产投资累计同比5.2%,低于前值的6.1%。累计两年平均增速3.9%,高于1-10月的3.8%。
11月固定资产投资环比季调0.19%,高于8-10月的0.14-0.15%;5-7月的0.01-0.09%。11月固定资产投资增速同比-2.2%,较前值的-2.4%有所收窄。
其中地产投资单月同比-4.3%,较前值-5.4%收窄;全口径基建投资单月同比-7.3%,低于前值-4.8%;制造业投资单月同比10%,基本持平前值。
地产领域五大指标有不同程度改善,购地、销售、新开工、施工、竣工同比增速均有所上升。从本轮地产短周期来看,7月是下滑显性化的时段,10月是各项数据降幅大幅加深的时段,11月虽多数指标仍双位数负增长,但边际好转初步呈现。值得注意的是,11月70城新建商品住宅价格指数环比连续第三个月负增长,这为政策边际调整创造了空间。
11月土地购置面积同比为-12.5%,高于前值的-24.2%。11月销售面积同比为-14.0%,高于前值的-21.7%。11月新开工面积同比为-21.0%,高于前值的-33.1%。11月施工面积同比为-24.7%,高于前值的-27.1%。11月竣工面积同比为15.4%,高于前值的-20.6%。
11月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比为-0.3%,已是9月以来第三个月环比负增长,同比自5月触顶以来连续收窄。
消费表现偏弱,多数指标有不同程度减速。11月社会消费品零售总额单月同比增长3.9%(前值4.9%),但扣除汽车之外低于前值;两年平均增速为4.4%(前值4.6%);环比季调增速为0.22%(前值0.40%);统计局口径扣除价格因素实际消费同比增长0.5%(前值1.9%)。餐饮收入同比回落明显,只有-2.7%,属8月以来年内第二个月负增长。不同门类消费品中,少数的加速的主要是汽车、化妆品、药品等。除经济放缓所带来的收入效应外,我们猜测主要和疫情影响有关。
从限额以上消费品来看,同比加速的主要是汽车、化妆品、药品、家具、日用品、服装鞋帽,但后几项与数据基数有一定关系。11月汽车零售同比增长-9.0%(前值-11.5%);化妆品零售同比增长8.2%(前值7.2%);药品零售同比增长9.3%(前值5.6%)。
服务业生产指数增速继续走低,单月同比只有3.1%。这一则与基数抬升有关;二则应与疫情影响有关。服务业生产指数主要覆盖从批发零售业到文化、体育和娱乐业等13个行业门类。11月服务业pmi同样出现放缓。
11月服务业生产指数同比为3.1%,低于前值的3.8%,进一步创年内新低。疫情影响可能是因素之一,11月服务业pmi为51.1,低于前值的51.6。
目前服务业生产指数主要覆盖从批发零售业到文化、体育和娱乐业等13个行业门类。主要包括工业与信息化部、交通运输部、人民银行、证监会、保监会、民航局、邮政局、铁路总公司等部门的相关数据。
就业数据在边际上继续呈现出压力。11月新增就业人数只有74万,环比10月进一步下降了15.9%,同比增长也继续处在-17.8%的低位。城镇调查失业率为5.0%,高于前值的4.9%。
从新增就业人数绝对值看,今年9月开始就处在了过去五年以来最低位。环比增长-15.9%(前值-17.8%);同比增长-17.8%(前值-20.7%)。
中央经济工作会议已布局稳增长,表述的明确性属近年少见;在宽财政、稳定投资率的方向上也十分聚焦。值得注意的是,中央经济工作会议后的发改委工作会议明确指出“扎实推进十四五规划102项重大工程项目建设,适度超前开展基础设施投资,发挥政府投资引导作用,鼓励和引导民间资本参与交通、物流、生态环境、社会事业等补短板项目建设”。对于明年初的宏观面来说,关注这一线索的落地。
中央经济工作会议指出“必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”、“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任,各方面要积极推出有利于经济稳定的政策,政策发力适当靠前”、“调整政策和推动改革要把握好时度效,坚持先立后破、稳扎稳打”。“三重压力”,“各地区、各方面”、“先立后破”的表述较政治局会议表述更为明确和具体,可以说对应着一轮比较典型的稳增长。
在稳增长的手段上,中央经济工作会议明确指出“要保证财政支出强度,加快支出进度”、“适度超前开展基础设施投资”。
12月11日全国发展和改革工作会议召开。值得注意的是会议对于扩大有效投资的表述,会议指出“扎实推进十四五规划102项重大工程项目建设,适度超前开展基础设施投资,发挥政府投资引导作用,鼓励和引导民间资本参与交通、物流、生态环境、社会事业等补短板项目建设”。关于新能源相关领域的新基建,会议也指出“先立后破有序推进能源结构调整优化,积极推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设”。
核心假设风险:经济下行超预期,海内外疫情超预期。
郭磊篇
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